هل وصل السوق السعودي للقاع ؟ تقرير بنك سيكو

["الداود"]

بنك سيكو الاستثماري
ادارة الاصول
يناير 2007
شركة اوراق مالية واستثمار
البحرين

مقدمة
الهدف من هذه الورقه هو معرفة ماذا كان السوق السعودي قد بلغ القاع وهل حان الآن الوقت لتصبح مستثمر في اكبر بورصة في العالم العربي. حاولنا تقييم هذا من خلال ابسط المعايير وهو العائد على السعر وكذلك باستخدام منهجيه الارباح النقدية الموزعة ووصلنا الى انه على الرغم من أن التقديرات في السوق السعودية بلغت مستويات متدنية الا انه يوجد تباين واضح في التقديرات بين الشركات الممتازة (والتي تحوى عدد قليل من السوق ) ، والشركات الصغيرة , والتي تستحوذ على جزء كبير من السوق من حيث عدد الشركات المساهمة المدرجه.
الشركات الممتازة ، تضم أسهم البنوك والبتروكيماويات وبعض الاسهم الصناعية المتوسطة والاتصالات ، وهم يمثلون 70 ٪ من السوق, تبدو قيمتهم الحالية معقولة في الوقت الحالي. بينما الشركات الصغيرة (الزراعة, الخدمات والصناعية الصغيرة) التي تمثل حوالى 10 ٪ من القيمة السوقية ولكن اكثر من 50 ٪ من قائمة الشركات المتداوله , وقيمة التداولات واحجام التداولات لا زالت عالية المستويات ، وسوف تستمر في الضغط على بقية السوق.
علاوة على ذلك ، انزلاق اسعار النفط وتوقعات بضعف الايرادات لعام 2007 ايضا هي من بعض الشواغل التي تحتاج الى معالجة قبل ان ينتعش السوق. وبناء عليه , لدينا مخاوف من انتعاش وشيك ومستمر.
التصحيح الحاد لم يترجم الى اسعار عادلة ومعقولة لكامل السوق , وبالتالي فإن الوقت لم يحن بعد للتوصل الى اجماع واسع.
بناء على ماذكرناه سابقاً , نعتقد ان الوقت حان للتجميع وبناء مراكز أستثمارية في بعض الشركات المختارة الممتازة مثل سابك والاتصالات، وصافولا , الخ , واللواتي وصلن الى مستويات مغرية وجذابة وهذه الشركات تقدم فرص استثماريه جيدة للمستثمرين طويلي الاجل. شاكيل سروار مدير إدارة الاصول

هل وصل السوق السعودي الى القاع؟
كان سوق الاسهم السعودية قد خسر اكثر من 65 ٪ من قيمته منذ بلوغ ذروته فى فبراير 2006. وخلال عام 2006 هبط بنسبة 52.5 ٪ وانخفض الى 10.3 ٪ زيادة فى الايام ال 16 الاولى من عام 2007. من الواضح ان ليس فقط اسوأ سوق اقليمىاً ، ولكنه ايضا أسوأ أسواق الأسهم في العالم خلال فترة 12 شهرا الماضية. ونتيجة لهذا التصحيح الحاد بدأت التقديرات والتوقعات تجذب انتباه المستثمرين. السعر على العائد (لاخر 12 شهراً) تقلص من فوق 45 مكرر في فبراير 2006 الى حوالي 14.50 مكرر.
السؤال المهم الآن هو ما اذا كان الوقت مناسباً لدخول المستثمر او الانتظار حتى تنتهي التذبذبات الحالية وتصبح الاسعار معقولة و اكثر جاذبيه. الادلة تخبرنا , تنه دائماً بعد تصحيح شديد وقاسي, فإن المستثمرين المحظوظين و الاذكياء بما فيه الكفايه ، يعودون فجأة ويدخلون في القاع.
نحن نؤكد ان السوق السعودية لم يصل الى قاعه و لايبدوا جذاباً حالياً بناء على اجمالي طلبات ورغبات المستثمرين الباحثين عن القيمة. من ناحية اخرى ، نعتقد ايضا ان الجانب السلبي (التصحيح المتبقي) للشركات الممتازة محدود جداً من المستويات الحالية. ونعتقد ان السوق ستظل تحت ضغط خلال الاشهر القليلة القادمة. وسنناقش ادناه مختلف اسباب موقفنا والحاجة الى مزيد من تعزيز اي مرحلة قبل حدوث انتعاش ذو معنى ودائم.
حصيله توقعات عام 2007 هي المفتاح الرئيس لانتعاش مستمر, لكن هذا ليس من المرجح ان يكون عاملا قبل موسم نتائج الربع الأول لعام 2007. انزلاق اسعار النفط ايضا تشكل عائقا امام إحياء أكبر وأكثر بورصه في العالم العربي ارتباطا بالنفط. واخيرا وليس آخرا ، الشركات الصغيرة والتي تمثل ما يقل عن 10 ٪ من القيمة السوقية الكلية ، لكنها ايضاً تشكل اكثر من 50 ٪ من حجم التداولات والقيمة ، ما تزال غير متناسبة مع الواقع. وبالرغم من سقوط اكثر من 75 في المئة في الاشهر ال 12 الاخيرة ، الا ان هذا الجزء من السوق لا يزال يبدو باهظاً جدا ، وهو دليل على ضخامه تلك الفقاعه التي اجتاحت السوق السعودية. في الجزء التالي ، ندعم آرائنا في السوق السعودي من خلال أبسط التحاليل الكمية.
تحليل السوق السعودي بناء على السعر على العائد (لآخر 12 شهر مضت)
كما سبقت مناقشته تقلص مكرر السعر للعائد للسوق السعودي من مستويات 45 في شباط / فبراير 2006 الى حوالي 14.5 في يناير 2007. هذه التقديرات لا تبدو معقولة فقط في السياق الاقليمي والدولي ولكن أيضا نظرة مقنعه مقارنة مع السوق السعودية في السنوات ال 10 الماضية بمتوسط التقديرات لمكررات بين 17 – 18
تداول السوق السعودي بمكررات عالية بسبب توقعات النمو والانعزالية (المستثمرين الاجانب لا يسمح لهم بالاستثمار. دول مجلس الخليج العربي فقط يمكنهم الاستثمار في المجالات الغير مصرفية). ولكن باتخاذ نظرة بسيطة وايجابية للسوق عامة باستخدام هذه التقديرات , تشير الجداول الواردة ادناه انه يمكن ان يكون مضاعفات سلبية خطيرة.



الجدول 1 يبين بوضوح حتى بعد هذا التصحيح الحاد ان :
12 شركة من أصل 86 شركة مدرجة اما خاسرة او لم تبدأ اعمالها التشغيلية لذا لا معنى لقياس نسبة السعر للعائد.
ما مجموعه 18 شركة نسبة السعر للعائد يفوق مكرر 100 , 26 شركة نسبة السعر للعائد (بمكرر اعلى من 50 ) , 39 شركة نسبة السعر للعائد ) بمكرر اعلى من 25 ) و ما مجموعه 59 شركة , بنسبة السعر للعائد (بمكرر اعلى من 15 )
في البيئة الحالية حيث شعور المستثمرين ضعيفة جدا وهشه , متزامن مع هبوط أسعار النفط وتوقعات الدخل والنمو تبدو في احسن الاحوال ضعيفة, أي شركة في رأينا يفوق مكررها 15 – 20 فهي للبيع فورا ما لم يمكن تبرير ارتفاع المستقبل نمو العائدات.
الجدول 2 ادناه و من خلال قياس السعر للعائد ، من بين الاكثرية المرتضخمة يوجد فقط عدد قليل من الشركات, يبدو ان لديهم القدرة على تبرير القيم المرتفعة. أعلى مكرر سعر للعائد لشركات المضاربه بالطبع, و لهذه الشركات تاريخ في الخسائر او الارباح المتقلصة. مع ملاحظة ان الشركات المدرجة (بالخط الغامق) هي في نظرنا تملك القدرة والمكونات لترير المكرر العالي.

الجدول 3 : مؤشرات قطاعات السوق حسب السعر للعائد (لاخر 12 شهر مضت) حتى يناير 6 , 2007

ملاحظه جديرة بالاهتمام نسستنتجها من الجدول (2) ان 5 ارخص الشركات في السوق السعودية من حيث السعر للعائد (اي اقل من مكرر 10 ) جميعها لديها مصادر غير متكرره للدخل. وهذا يعطي ضبابية لحساب الدخل الذي يجعل التقديرات تبدو اكثر جاذبيه) مثل (بنك الاستثمار السعودي ، جازان ، زجاج الخ). علاوة على ذلك ، و من حيث تقييم السعر للعائد تبدو مكررات الاسمنت والخدمات والكهرباء والزراعة باهظه.


ملاحظات:
حوالي 50 ٪ - 65 ٪ (حوالى 50 - 60 شركة) من الشركات المساهمه باهظه من حيث السعر للعائد بناء على تقديرات الــ12 شهراً الماضية , وقد تكون موعودة ببعض التصحيح. نرى ان الخطوات الاخيرة التي اتخذتها هيئة سوق المال فيما يتعلق بتعليق التداول في الشركات التي تجاوزت خسائرها نسبة معينة من رأس مالها هي خطوة في الاتجاه الصحيح. ورغم انه في المدى القصير , سيكون لها تأثير سلبي على السوق بسبب خروج اموال المضاربه ؛ الا ان هذه التدابير على المدى الطويل ، سوف تساعد في تحقيق الاستقرار في السوق.

تحليل السوق السعودية من حيث الارباح النقدية الموزعة:
احدى الطرق واسهلها لقياس جاذبيه السوق هي النظر إلى الارباح الموزعة. وهذا صحيح بصورة خاصة في دول مجلس التعاون الخليجي, حيث يفضل المستثمرين التوزيعات النقدية واسهم شركات العوائد.
عند تحليل عائد الارباح من الشركات ومن الواضح انه باستثناء حفنة من شركات الدرجة الممتازة ، فان معظم الشركات اما توزيعاتها النقدية منخفضه جدا او لا توزع أرباح على الاطلاق. ورغم وجود بعض الشركات في فئة قليلة توزيع الاباح (مثل الزامل , جرير و صافولا الخ) والتي يمكن ان تبرر تدني توزيعاتها النقدية بسبب خططها المستقبلية الطموحة , وبالتالي ارتفاع معدلات البقاء ، معظم شركات في السوق لم تتمكن من توزيع ارباح بسبب ضعف الربحيه وسلبيه التدفقات النقدية.



حسب جدول رقم 4 , أنه لا يوجد سوى شركتان بتوزيعات نقدية تتجاوز 6 ٪ , 5 شركات بتوزيعات نقدية تتجاوز 5 ٪ ، و10 شركات بتوزيعات نقدية تتجاوز 4 ٪ و 19 شركة من اصل 86 شركة مدرجة لها توزيعات نقدية تتجاوز 3 ٪ . حوالى 36 شركة او اكثر من 40 ٪ من الشركات المدرجه لا توزع ارباح نقدية على الاطلاق.
في الجدول 5 أدناه قمنا بتصنيف الشركات السعوديه المساهمة الى شرائح مختلفة بناء على توزيعاتهم النقدية لعام 2005 .
في رأينا ليس هناك سوى عدد قليل من الشركات ذات توزيعات نقدية قليلة التي يمكن ان تبرر واقع انخفاض توزيعاتها النقدية ويمكن تصنيفها على انها شركات نامية في المناطق التي هي عموما منخفضه.






ملاحظات:
باستخدام منهجيه توزيع الارباح , يتضح انه بينما كان اجمالي السوق يقترب من تحقيق مستويات توزيعات ارباح معقولة (3.2 ٪) , الا ان الخدمات , الزراعة والصناعيات الصغيرة لازالت تمثل الاكثر من قائمة الاسهم الغير جذابه , بسبب انخفاض التوزيعات النقدية وعلى الرغم من احتمالات نموهم المنخفضة , ونتيجة لذلك قد يلحقهم مزيد من التصحيح. وعلى الرغم من أن القطاع المصرفي يعاني من انخفاض التوزيعات النقدية ، الا انه في المقابل له مايبرره بسبب ارتفاع توقعات نمو البنوك السعودية.

خاتمة:
بينما نتفق ان مجمل التقديرات قد اقتربت الى مستويات معقولة الى حد كبير بسبب انخفاض قيمة بعض الــ15 شركة الممتازة ، والتي تمثل مجتمعة اكثر من 70 ٪ من راسمال السوق عامة ، الا ان الشركات الصغيرة والتي تضم اكثر من 50 ٪ من الشركات المساهمة لا تزال مرتفعة.
نعتقد انه من هنا فصاعدا هناك هبوط محدود في السوق السعودية. كما اننا نعتقد ان استمرارية الانتعاش لن تأتي إلا بعد تحقيق معظم الشركات السعودية المدرجه تقديرات معقولة , توقعات ايرادات عام 2007 تصبح اوضح قليلا و بداية شعور المستثمرين بالارتياح على اسعار النفط.
نرى ان الخطوات الاخيرة التي اتخذتها هيئة سوق المال فيما يتعلق بتعليق التداول في الشركات التي تجاوزت خسائرها نسبة معينة من رأس مالها هي خطوة في الاتجاه الصحيح. ورغم انه في المدى القصير , سيكون لها تأثير سلبي على السوق بسبب خروج اموال المضاربه ؛ الا ان هذه التدابير على المدى الطويل ، سوف تساعد في تحقيق الاستقرار في السوق.

["الداود"]

ساقوم غداً بارفاق الملف الاصلي للتقرير والصادر من هذه المؤسسة المالية وهو بصيغة ادوبي أكروبات

[اكبر خسران]

جزاك الله خير
تحياتي اكبر خسران

[shaye]

هناك كثير من المتداولين لا يعترفون بمكرر الربحية والدليل شركات خاسة وتعطي كل يوم نسبة فوق.
السؤال استاذي: متي يعي المستثمر بمكرر الربحية؟

["الداود"]

المشاركة الأصلية كتبت بواسطة shaye

هناك كثير من المتداولين لا يعترفون بمكرر الربحية والدليل شركات خاسة وتعطي كل يوم نسبة فوق.
السؤال استاذي: متي يعي المستثمر بمكرر الربحية؟

أخي الكريم

لا تنسى أننا دولة ناشئة
وسوقنا ناشىء
ومتداولينا أيضاً ناشئون (أي حديثي عهد ) بمجال الاستثمار والاسهم وسوق الاسهم بصفة عامة.

أنظر الى جميع دول العالم المتقدمة والدول التي سبقتنا في مجال الاسهم وتداولها.

نعم يوجد لديهم أسواق مضاربة وشركات خشاشية أيضاً
ويوجد روادها ومحبيها ومضاربيها

لكن أغلبية متداوليهم مستثمرين

وسنصبح أن شاء الله مثلهم , طال الزمن او قصر

هل السوق اليوم كما كان في الماضي؟

وفي النهاية لا يصح الا الصحيح

[Top4X]

بارك الله فيك استاذي الكريم

[T2X]

بارك الله فيك ..

[WinnerShare]

هلا بالغالي حبيبنا الداود

الله يبارك فيك وبعلمك

الله يعافيك ويعافي والدتك ويرحم والدك ويتغمده في فسيح جنانه

[foffz4]

يعطيك العافيه ياستاذ

[ابو ماجد 2006]

بارك الله فيك استاذي الكريم