[ابو خضران]

السلام عليكم ورحمة الله وبركاتة :
نماء للكيماويات

السعر الحالي ( 11,40)
القيمة الدفترية للسهم تعادل (12,68) ريال
العائد على السهم بعد اعلان ارباح 2010م يعادل (27) هلله , وعند هذه الاسعار فانه يتم تداوله بمكرر يقارب من الـ 41 مرة .
.
السهم بهذة المعطيات غير جيد اساسياًّ للاستثمار , ولكن مالفت نظري استفسار احد الاخوان حول مستقبل الشركة بعد الاعلان الصادر من الشركة عن بدأ الإنتاج التجاري لوحدة الايبكلوروهيدرين ووحدة الصودا في يناير 2011 , بالاضافة لبدأ الانتاج التجاري لوحدة كلوريد الكالسيوم في نهاية الربع الاول 2011 , اذاُّ الشركة لديها مستجدات ومتغيرات ايجابية قد تؤثر على اداء الشركة وانتاجها الامر الذي سينعكس بكل تأكيد على السعر السوقي للسهم .
.
وحيث قام الاخ : أيمن صالح بوضع مقال جميل بتاريخ 28 ديسمبر 2010م في موقع ارقام يتضمن دراسة لمنتجات الشركة وكانت فحواها "رغم نقصها" كالتالي :

أولا :المنتجات النهائية الحالية "أي الوضع الحالي للشركة يعتمد بشكل أساسي على المنتجات التالية" :
: 1- الايبوكسي
وهو المنتج الرئيسي للشركة وتنتج الشركة 60.000 طن سنويا ويشكل حوالي 80% من إجمالي المبيعات ويبلغ سعر الطن حوالي3500 دولار، يدخل الايبوكسي في صناعات الطلاء و اللواصق والحديد الاسمنت وغيرها من الصناعات .
: 2- الصودا الكاوية
تنتج الشركة 50.000 طن سنويا وتشكل تقريبا 20% من إجمالي المبيعات ويبلغ سعر الطن 500 دولار تقريبا، تدخل الصودا الكاوية في صناعة الورق والأدوية ومستحضرات التجميل والكثير من الصناعات .
.
اذاُّ الشركة تحقق مبيعات "في حال باعت جميع المنتج حسب الطاقة التشغيلية القصوى " كالتالي :
- الايبوكسي : 60 الف طن * 3500 دولار * 3,75 = 787,5 مليون ريال في العام الكامل .
الصودا الكاوية : 50 الف طن * 500 دولار * 3,75 = 93,75 مليون ريال في العام الكامل .
الناتج لبيع المنتجين هو (787,5 مليون ريال) + (93,75 مليون ريال) = 881,250 مليون ريال.
.
ومن النتائج المالية التي ظهرت لاداء الشركة خلال العام المنصرم والتي كانت كالتالي :
1- بلغ صافي الربح خلال الربع الرابع 9 مليون ريال ، مقابل صافي خسارة (21.4) مليون ريال للربع المماثل من العام السابق ومقابل صافى ربح للربع السابق 12.8 وذلك بانخفاض و قدرة 30%.
2- بلغ إجمالي الربح خلال الربع الرابع 30 مليون ريال مقابل 9 مليون ريال للربـع المماثل من العام وذلك بارتفاع و قدرة 233% من العام السابق.
3- بلغت الأرباح التشغيلية خلال الربع الرابع 6.9 مليون ريال مقابل خسارة (5.5) مليون ريال للربع المماثل من العام السابق.
4- بلغ صافي الربح خلال اثنى عشر شهراً 34.5 مليون ريال مقابل خسارة (49.8) مليون ريال للفترة المماثلة من العام السابق.
5- بلغت ربحية السهم خلال اثنى عشر شهرًا 0.27 ريال،مقابل خسارة (0.39) ريال للفترة المماثلة من العام السابق.
6- بلغ اجمالي الربح خلال اثنى عشر شهرًا 112.1 مليون ريال مقابل ربح11.7مليون ريال للفترة المماثلة من العام السابق وذلك بارتفاع وقدرة 858%.
7- بلغت الأرباح التشغيلية خلال اثنى عشر شهراً 43.1 مليون ريال مقابل خسارة (44.5) مليون ريال للفترة المماثله من العام السابق.
.
ملاحظة : الشركة تمتلك القدرة على انتاج مواد تقدر بسعر 881 مليون ريال سعودي , رغم ان مبيعاتها خلال العام الماضي تعادل (628,250) مليون ريال.
.
وقد قامت الشركة باعداد دراسة حول مستقبل مادة الايبوكسي خلال الاعوام القادمة فكانت نتيجة تلك الدراسة تشير الى زيادة الطلب العالمي على تلك المادة ففي حين ان الطلب العالمي بلغ 1,655 الاف طن خلال العام 2010م الى أنة متوقع له الزيادة حتى يصل الى 1,810 الاف طن عام 2014م , وسياتي اغلب الطلب على تلك المادة من دول اسيا واستراليا ومن المتوقع أن يبلغ الطلب على تلك المادة من هذة الدول الى 900 الف طن بينما تأتي اوروبا في المركز الثاني من ناحية اهمية الاسواق حيث قد يبلغ الطلب على هذة المادة 400 الف طن , وهو الامر الذي جعل الشركة تحرص على وجودها في اوروبا من خلال نماء أوروبا .
.
على العموم لماذا انخفض صافي ربح الشركة رغم تحقيقها مبيعات جيدة خلال العام الماضي , يعود السبب الى أن هامش ربح الشركة من المادتين التي سبق الاشاره اليهما بسيط جداًّ حيث يمكن تقدير هامش صافي الربح بين نسبتي ( 12% - 17%) من قيمة المبيعات , فانتاج طن واحد من الايبوكسي يتطلب المواد التالية :



[IMG]http://content.alphabeta.***********.s3.amazonaws.com/wp-content/uploads/2010/12/9104417682.png[/IMG]

من الجدول اعلاة نلاحظ أن إنتاج الطن الواحد من الايبوكسي يكلف الشركة حوالي 2700 دولار للطن من المادتين المذكورتين حسب أسعارهم في ديسمبر 2010 من دون حساب تكلفة المواد الأخرى و أي مصاريف أخرى .
وارتفاع قيمة المواد الاساسية ينطبق على مادة الصودا (حيث تقوم الشركة بشرائها من شركة صدف التابعة لسابك) وعملية الشراء تلك تكلف الشركة حوالي 70% من تكلفة الإنتاج مما جعل الشركة تشرع في تنفيذ مشروع حصاد1.
ثانيا: مشروع حصاد1 (الوضع القادم للشركة خلال هذا العام) :
تبلغ تكلفة المشروع حوالي 880 مليون ريال وينتج المشروع منتجات كانت الشركة تستوردها من الخارج وهي تدخل في صناعة المنتجات النهائية للشركة وفيما يلي تفصيلها :
الايبكلوروهيدرين
يستعمل في إنتاج مادة الايبوكسي – كما سبق إيضاحه – ويبلغ إنتاج المشروع من هذا المنتج 30.000 طن وهو يفي بحوالي 91% من احتياج الشركة وسوف تقوم الشركة باستيراد الكمية المتبقية.
قلويات الكلور (الصودا)
ينتج المشروع 50 الف طن من الصودا وسوف يحول 75% منه لانتاج مادة الصودا الكاوية و 25% لانتاج مادة الايبوكسي .
كلوريد الكالسيوم (سيكون الانتاج التجاري لهذا المنتج في نهاية الربع الاول أي أن ارباحة لن تدخل في القوائم المالية للشركة الا بالربع الثاني من هذا العام)
تبلغ الطاقة الإنتاجية من هذا المنتج 45.000 طن وسوف يتم بيعها في الأسواق كمنتج نهائي ويبلغ سعرها في ديسمبر 2010 حوالي 150 دولار للطن.
وقد بدا التشغيل التجريبي لهذا المشروع في مايو 2008 ولم يصل حتى ألان لكامل طاقته التشغيلية وحسب أخر إعلان للشركة سوف يكون ذلك في نهاية الربع الأول من 2011.
ثالثا:مشروع حصاد + 120 (سيكون مشروع قادم للشركة بأذن الله تعالى خلال العام القادم)
من المتوقع أن يكلف المشروع حوالي 1.46 مليار ريال وسوف يبدأ بالإنتاج في عام 2012 وهو عبارة عن توسعة لجميع منتجات الشركة وذلك على النحو التالي :
الايبوكسي
مضاعفة الطاقة الإنتاجية لشركة من 60.000 طن إلى 120,000 طن .
الايبكلوروهيدرين
زيادة إنتاج الشركة من 30.000 طن الى 80.000 طن تستهلك الشركة 66.000 طن منها لإنتاج مادة الايبوكسي وسوف يتم بيع الكمية المتبقية في السوق ..
قلويات الكلور (الصودا)
رفع طاقة الشركة الإنتاجية من 50.000 طن إلى 116,000 طن .
كلوريد الكالسيوم
زيادة إنتاج الشركة من 45.000 طن الى 130.000 طن وسيتم بيعها في السوق .
الخلاصة :
سأحاول هنا بأذن الله تعالى محاولة تقريب الاسعار المتوقعة لاداء الشركة خلال الربع الاول من هذا العام "وستكون نظرة سلبية أي سأحاول وضع الارقام الدنيا المتوقعة" , وامل من الله التوفيق في ذلك :
سنقارن اداء العام الماضي ومن ثم القياس علية في ضوء مالدى من معطيات حول الكميات والاسعار

مبيعات الشركة خلال العام الماضي (2010م)
الربع الاول :
المبيعات : 129,98 مليون ريال .
التكلفة : 114,71 مليون ريال .
المصاريف الادارية والتسويقية : 11,98 مليون ريال .
صافي الربح : 3,28 مليون ريال .
.
الربع الثاني :
المبيعات : 162,16 مليون ريال .
التكلفة : 126,31 مليون ريال .
المصاريف الادارية والتسويقية : 16,84 مليون ريال .
صافي الربح : 19 مليون ريال .
.
الربع الثالث :
المبيعات : 154,59 مليون ريال .
التكلفة : 123,85 مليون ريال .
المصاريف الادارية والتسويقية : 16,79 مليون ريال .
صافي الربح : 13,96 مليون ريال .
.
الربع الرابع :
المبيعات : 181,52 مليون ريال .
التكلفة : 151,28 مليون ريال .
المصاريف الادارية والتسويقية : 23,39 مليون ريال .
صافي الربح : 6,86 مليون ريال .
.
وبذلك تخرج الشركة بربح تشغيلي يقدر بـــ (43,1) مليون ريال .
رغم انها قامت ببيع مامقدارة (628,250) مليون ريال , فقد تاكلت المبيعات لارتفاع التكلفة وقلة الهامش الربحي
80% من المبيعات هو من مادة الايبوكسي أي مايعادل (502) مليون ريال , مايقارب مبيعات 40 الف طن .
20% من المبيعات من الصودا الكاوية أي مايعادل ( 126) مليون ريال , مايقارب 67 الف طن (يلاحظ انها اعلى من انتاج الشركة خلال عام , أي انها تبيع من المخزون لدى الشركة) .
مشروع حصاد 1 سيوفر هامش ربحي عالي للشركة وسيخفض تكلفة المبيعات وهنا ساعلق على المنتج الرئيسي للشركة وهو الايبوكسي كون عملية انتاج المواد الموضحة بالجدول السابق ستوفر على الشركة مايقارب من (2700) دولار في الطن الواحد وبالقيام بعملية بسيطة وهي كالتالي :
40,000 طن * 2700 دولار * 3,75 = 405 مليون ريال سعودي في السنة .. أي مايقارب الـ100 مليون في الربع الاول .
وهنا لم نتحدث عن منتج كلوريد الكالسيوم الذي سيتم انتاجة التجاري لهذا في نهاية الربع الاول أي أن ارباحة ستضاف الى ارباح الربع الثاني من هذا العام وبذلك يمكن اضافة اداء بسيط لبيع نصف الكمية من القدرة الانتاجية للشركة وهي 22 الف طن بسعر 150 دولار فتكون النتيجة (12,375) مليون ريال تضاف الى الــ100 مليون السابقة , ويلاحظ كذلك باننا لم ندرج مبيعات الصودا الكاوية .
.
هذة المعطيات تعطي ميزة اضافية للشركة فارتفاع الهامش الربحي يجعلها قادرة على المناورة امام الشركات العالمية التي تعمل في هذا النشاط من اجل تخفيض الاسعار لزيادة الكميات المباعة .
.
قرار البيع والشراء يعود اليك
.
نماء للكيماويات السعر (11,40)
التاريخ 20 يناير 2011 م
.
تحياتي اخوكم ابو خضران