منتديات تداول - الأخــــبار الأقتصــــاديه يوم الأثنين 24-9-2005م

شركات الأسمنت السعودية تربح 2.3 مليار ريال في 9 أشهر
إعداد: د. ياسين عبد الرحمن الجفري

http://www.aleqt.com/SiteImages/EqNews/21623.jpg

يعتبر الربع الثالث من العام الحالي نقطة تحول رئيسية في سوق الأسهم السعودية خاصة لقطاع الأسمنت الذي يواجه ضغوطا متزايدة. ولكن أرباح الشركات مرهون بالتوسعات التي يتوقع أن تتم خلال العام المقبل خاصة أن الطلب على الأسمنت لا يزال يتزايد بصورة كبيرة استجابة للنمو والطفرة الحالية في سوق البناء السعودية.
وسنتناول من خلال تحليلنا النتائج أمام توقف النمو السعري نتيجة بلوغ الطاقة الإنتاجية حدها الأقصى، ولكن من الملاحظ أن بعض الشركات زادت من طاقتها الإنتاجية أو لجأت إلى الاستيراد لتحسين قدرتها على الاستجابة لطلبات العملاء، ومن ثم تنعكس النتائج على ربحية الشركة التي تحققت دون زيادة إنتاج أو تغيرات سعرية.
ويتوقع مع نهاية عام 2007 أن تنهي جميع الشركات القائمة توسعاتها وزيادة طاقتها الإنتاجية، وربما سيعود معها الحماية الجمركية والحد من الاستيراد، بل ويتوقع أن نشهد عودة للتصدير مرة أخرى إلى الدول المحيطة. كما سيشهد عاما 2008 و2009 دخول بعض الشركات الجديدة في السوق المحلية، ومن ثم التأثير في ربحية الشركات.
وتعكس تكلفة النقل والتوزيع ثقلها، خاصة على الشركات البعيدة عن الشريط السكاني والمشاريع الجديدة. وسيكون أثر ذلك في الشركات الجديدة أكبر من الشركات القائمة التي كونت لنفسها موضع قدم مع وجود قدرة إنتاجية أعلى للشركات القائمة وقدرة على تنويع الدخل من خلال التوسع الرأسي والأفقي لهذه الشركات.
كما سنتناول فيما بعد معلومات حيوية ومهمة لها انعكاسات على الربحية وعلى نمو الشركات، إلا أن سلطات هيئة سوق المال لا تزال تهمل إيضاحها على الرغم من أهميتها في زيادة حجم الإفصاح والإيضاح.
تناقض عجيب، ولا نزال نأمل في تحرك هيئة سوق المال ليكون هناك إفصاح واضح بعيدا عن الحجج الواهية. ولعل أقرب معلومة هي قرارات التوسع وخططه التي تتسرب إلى السوق كيفما اتفق.

المتغيرات المستخدمة
تم استخدام ثلاثة متغيرات هي: الربح والإيراد والسعر لكل شركة وللقطاع. وتم من خلال المتغيرات الثلاثة إيجاد نمو الربح الربعي (مقارنة الربح في الربع بالربع السابق له في العام نفسه). وتم إيجاد النمو المقارن (مقارنة الربح في الربع بالربع المماثل له في العام الماضي أي 2004 بـ 2005). كما تم قياس ومقارنة مكرر الربح وهو سعر السهم مقسوما على ربح السهم (حيث يتم تحويل الربح إلى سنوي مع إدخال حجم الربع هنا).
التوقعات تستلزم نمو السعر والربح والإيراد في الاتجاه نفسه، وحدوث اختلاف كلي يؤدي إلى وجود خطأ في التقييم في السوق ويؤثر في قناعاتنا حول كفاءة السوق.

نتائج الكلية للقطاع
نستعرض من خلال الجدول رقم (1) أهم النتائج المالية التي حققها قطاع الأسمنت خلال الربع الثالث والفترة الكاملة لعام 2005 مقارنة مع 2004 التي يتضح من خلالها حجم النمو الربعي والنمو المقارن للإيرادات والأرباح، وما تلاه من تأثير في المؤشر.
ولو نظرنا إلى الربح المحقق في الربع الثالث لقطاع الأسمنت عام 2005 لوجدناه بلغ 827.498 مليون ريال مرتفعا عن 819.559 مليون ريال في الربع الثاني، مقارنة بالربع الأول 708.377 مليون ريال، أي نما عن الربع الثاني بنحو 1 في المائة. وكان ربح الربع الثالث عام 2004 نحو 729.096 مليون ريال، أي نما بنحو 13.5 في المائة.
ويعتبر تحقيق شركتين أرباحا من استثماراتهما وبيعها سببا مباشرا للذبذبة الربحية الربعية التي أثرت في صورة القطاع، التي تمت في الربع الثاني من 2004، ولكن نجد أن مجموع أرباح الأرباع الثلاثة بلغ 2355.434 مليون ريال مقارنة بـ 2298.334 مليون ريال بنسبة نمو 2.48 في المائة على الرغم من وجود أرباح غير اعتيادية.
وحقق القطاع نموا في إيرادات الربع الثالث مقارنة بالربع الثاني من 2005 نحو 2.27 في المائة، وبلغت 1797.625 مليون ريال مقارنة بنحو 1757.653 مليون ريال. وحسب ما أشرنا إليه سابقا فإن الزيادة كانت من زيادة حجم المباع. والملاحظ أن هناك نموا مستمرا في الإيرادات خلال الفترة على الرغم من الإيرادات غير المباشرة. وبلغت إيرادات الأرباع الثلاثة خلال السنة الحالية نحو 3.318 مليار ريال مقارنة بـ 3.180 مليار ريال، وللفترة نفسها أي بنسبة نمو 4.34 في المائة.
وأمام التحسن في الربح والإيرادات تحرك المؤشر إيجابا ونما في الاتجاه نفسه بنحو 4.79 في المائة، وذلك من 8133.64 نقطة ليصبح 8522.94 نقطة. ولا يزال المؤشر مرتفعا مقارنة بالعام الماضي بمعدل الضعف تقريبا وبنحو 89.75 في المائة.
النتائج الخاصة بالقطاع توضح أن الربحية والنمو في القطاع لهما أثر في تفاعل السوق وتوجهها نحو الارتفاع، كما هو واضح من الجدول رقم (1). ولم يتجه نمو القطاع بالحجم نفسه الذي حدث في القطاعات الأخرى بسبب تباطؤ القطاع في التوسعات وفي الاتجاه نحو توسيع النشاط وتنمية الإيرادات فيه. فالقطاع ما زال يركز على منتج أولي ولم يشهد التوسع الأفقي أو الرأسي سوى العام الحالي، ومن قبل البعض. كما لم يهتم القطاع على الرغم من السيولة المتوافرة لديه في تملك مصانع قائمة خارج السعودية على الرغم من توافر فرص في الدول المحيطة أو البعيدة لتغطية النقص الحالي. ولعل ذلك نابع من ضعف بناء الاستراتيجيات في القطاع وتركزها على سياسات توزيع الأرباح المرتفعة على حساب تنمية الدخل والإيرادات.

نتائج الشركات العاملة في القطاع

الملاحظ تفاوت النمو الربعي بين الربع الثالث والثاني من عام 2005 في الشركات بين السلب والإيجاب، حيث نجد تفاوت حجم النمو بين كل من أسمنت اليمامة، أسمنت تبوك، وأسمنت القصيم. وكان النمو سالبا في كل من أسمنت الشرقية، الأسمنت العربية، الأسمنت السعودي، وأسمنت الجنوب حسب الترتيب الأعلى للأدنى. والملاحظ أن النمو المقارن كان إيجابيا في كل الشركات ما عدا أسمنت ينبع، وكان أعلاها في أسمنت اليمامة ثم الأسمنت العربية ثم أسمنت القصيم حسب حجم النمو.
الإيرادات لم تختلف عن الربح وكانت تقريبا في الاتجاه نفسه وكذلك النمو المقارن، وحسب الجدول رقم (2) والتشابه من حيث ترتيب الحجم واتجاه الإشارة بين السلب والإيجاب. السعر كما هو معهود في السوق السعودية كان إيجابا في الكل ما عدا أسمنت الجنوب التي نما السعر فيها سلبا وكان أعلى نمو سعري في أسمنت اليمامة ثم أسمنت القصيم. وكان النمو المقارن إيجابيا في الكل، أعلاه في الأسمنت العربية ثم الأسمنت السعودي ثم أسمنت تبوك. وبالتالي نجد أن هناك قفزة كبيرة في السوق نتيجة للتوقعات المستقبلية، وربما استجابة لتوقعات السوق. ونقف هنا لحظة لنركز على معلومة مهمة لم تهتم سلطات هيئة سوق المال بوضعها من ضمن المعلومات التي يجب الإفصاح عنها نظرا لأنها تؤثر على قيمة السهم في السوق. ويجب أن يتم عرض خطط الشركات وميزانيتها المستقبلية وفي موقع تداول حتى يتم بناء القرار على صورة صحيحة. نحن نطالب بتثقيف وتعريف المستثمر وننسى أن المعلومة هي المفتاح ولا تقتصر على الماضي ولكننا نحتاج إلى أن يشمل الإيضاح المستقبل حتى نحكم على تحسن وتمركز الشركة من عدمها.

حتى الآن نهتم من خلال الجزء الحالي بالتركيز على النتائج التراكمية التي حققتها شركات القطاع في العام الحالي مع مقارنتها بالعام الماضي وتحديد نسب النمو من عدمها. وحسب الجدول رقم (3) نجد أن هناك شركة واحدة حققت ربحية قريبة من نصف مليار ريال وهي "أسمنت الجنوب" تلتها "أسمنت اليمامة" ثم "أسمنت ينبع". ونجد هنا اختلاف في الأدوار بين اليمامة والجنوب في العام الحالي. النمو سلبيا كان في شركة اليمامة والأسمنت العربية والأسمنت السعودي فقط، ونما إيجابا لكل من شركة أسمنت تبوك وأسمنت الجنوب القصيم والباقون كما هو واضح من الجدول. كما نجد أن الإيرادات تجاوزت مليار ريال في "أسمنت الجنوب" ثم "الأسمنت السعودي". والملاحظ هنا أن النمو كان سلبيا في الإيراد كما هو في الربح في شركة أسمنت اليمامة، شركة الأسمنت العربية وتغير شركة الأسمنت السعودي وأسمنت ينبع.

تقييم السوق
مكرر الأرباح عادة ما يعكس توقعات السوق المستقبلية تجاه الشركات وتحسن الربحية مستقبلا، وبالتالي تسعر السوق الشركات بناء عليه. حاليا السوق السعودية نظرتها تفاؤلية تجاه الشركات، ويعتبر البعض أن تسعير السوق مرتفعا ويبنى الحكم عادة على الماضي وينسوا بالتالي أن التقييم والتسعير يتم على المستقبل وليس الماضي. فالماضي وتأثيره تم الأخذ به من قبل المستثمرين وأدخلوه على السعر بل وتجاوزوه إلى بناء التوقعات على مستقبل الشركات. وهنا نجد أن المهم هو التوجهات المستقبلية علاوة على تحديد الوضع الحالي، وبالتالي يصبح الإفصاح نظرة للمستقبل واتجاهات الشركات وليس على الماضي فقط كما هو حادث عندنا. للأسف الوضع الحالي يقوم عندنا على الإفصاح عن الماضي وليس عن المستقبل وحتى من خلال المحللين الحاليين ويبقي المستقبل جزءا من عملية التخمين خاصة في ظل جمود استراتيجيات مجالس الإدارة التي ركزت على التوزيع ولم تهتم بعض الشركات بالنمو وتحسين الوضع المستقبلي.
حسب الجدول رقم (4) نجد أن مكرر الأرباح في الربع الثالث كان أعلى من السنوات السابقة والأرباع في الفترة نفسها. ونجد أنه راوح بين 25.1 و50.8 مرة في الربع الثالث من عام 2005 ويتفق بالتالي مع النظرة السابقة حول ارتفاع الأسعار. تعتبر أقل الشركات مكررا هنا هي شركة أسمنت الجنوب ثم أسمنت القصيم، وأعلاها هي شركة أسمنت تبوك والأسمنت العربية كما هو واضح من الجدول رقم (4).
وتبقي قضية التوسعات واستراتيجيات الشركات مستقبلا حتى تكون الصورة كاملة بمعني أن ما يهمنا هو مكرر الأرباح المستقبلي أو نمو مكرر الأرباح أي مكرر الأرباح مقسوما على نمو الربح مستقبلا.

مسك الختام
السوق تتفاعل مع نتائج الشركات وفي الاتجاه الصحيح بالنسبة لقطاع الأسمنت السعودي، ولكن هناك جزءا غير معروف ومجهول يختص باستشفاف الاتجاه المستقبلي لنحكم على صحة ومصداقية التسعير، وهل هناك مغالاة أو لا توجد مغالاة في التفاؤل حول تسعير السوق.
النمو والتوقعات هما المحرك ودقتهما وصحتهما تعتمد على متغيرات متوافرة في السوق ولدي الشركات، وجزء آخر يعتمد على الغيب خاص باتجاهات الاقتصاد السعودي الذي ما زال يعتمد على توجهات سوق النفط العالمية وبورصة سعر البرميل. ومن خلال الطرح يمكن أن نقول إن كان حكم السوق وتسعيرها للسهم فقاعة أو حقيقة، فالسوق السعودية حتى الآن تتحسن وتنمو ربحيا فوق توقعات السوق ولبعض الشركات، كما نجد أن هناك اتجاها سلبيا في معظم الأحيان يتجه معها السعر.