تحـليلات لصفـقة " آبــــار " و " أربيـــــتك "

[hot_line]

سيكو يضع تصنيف "أرابتك" قيد المراجعة

11 - 1 - 2010

أصدر سيكو تقريرا عن "أرابتك " و لم يحدد القيمة العادلة للسهم و أوضح أن التصنيف فى الأ جل القصير و الطويل قيد المراجعة . و أشار إلى القضايا الأساسية الحالية التى تمنع عمليات أرابتك :

أولا، مخاطرة التعثر فيما يخص المتحصلات، أوضحت أرابتك مؤخرا أنها تمتلك ما يفوق 2 مليار درهم فى المدفوعات المتأخرة فى سجلاتها . و يعتقد سيكو أن معظم هذه المدفوعات من المفترض أنها من قبل كيانات شبه حكومية فى دبي . تمتلك أرابتك أكثر من 4.6 مليار درهم فى متحصلاتها وذلك وفقا لما أوضحته سجلاتها فى الربع الثالث من 2009. و بافتراض أنه تم شطب 10% من المتحصلات سيؤدى هذا إلى محو 90% من أرباحها المسجلة خلال الثلاث ارباع الأولى من عام 2009.

ثانيا، مشاكل التدفقات النقدية، تمثل متحصلات أرابتك التى تبلغ 4.6 مليار درهم كما فى الربع الثالث من 2009 تقريبا 82% من إجمالى الإيرادات التى سجلتها الشركة خلال فترة الـ 9 الأولى من عام 2009. و يشير هذا إلى أنه لم يتم الدفع لأرابتك مقابل كمية هائلة من العمل نفذته الشركة فى الماضى القريب . و فى ظل وجود دين على الشركة تفوق قيمته 1 مليار درهم ،فإن أرابتك تواجه فى الوقت الحالى صعوبة فى تمويل رأس مالها العامل و تسجيل تدفق نقدى ضرورى للتوسع خارج دبي .

ثالثا، نقص فى الطلبات الجديدة، لم تتمكن الشركة من الحصول على أى طلبات جديدة فى النصف الثانى من عام 2009. إن المشروع الجديد و الوحيد التى حصلت عليه الشركة فى النصف الثانى من 2009 كان مشروع برج أونيكس Onyx Tower فى دبي بقيمة تبلغ 687 مليون درهم والذى تم إعادة تقديم العرض عليه مرة أخرى من قبل المطور مؤخرا . وعلى الرغم من موقف الإدارة المكرر الخاص بالتركيز خارج دبي و بشكل أساسى فى أبوظبي، السعودية، ليبيا و دول أخرى فى شمال افريقيا ،إلا أن أرابتك لم تتمكن من الحصول على أى طلبات جديدة منهم فى النصف الثانى من 2009.

رابعا، عمليات البيع المتواصلة من قبل المطلعين، شهد السهم عمليات بيع من قبل الإدارة خلال عام 2009 ، فعلى سبيل المثال رياض كمال، المدير التنفيذي لأرابتك، الذى انخفضت نسبة ما يقبضه فى الشركة من 10.4% فى عام 2008 إلى 5.4% فى عام 2009. إن مثل تلك الخطوة من قبل الإدارة و خاصة فى ظل وقت الأزمة تمثل إشارات سلبية للسوق .

1- أوضح سيكو تأثير تلك الاتفاقية على عمليات أرابتك ، وقال إنه يعتقد أن تلك الاتفاقية ستكون إيجابية بشكل إجمالى بالنسبة لأرابتك حيث إنها ستوفر لأرابتك العديد من المنافع الاستراتيجية : ضخ مالى بقيمة تبلغ 6.42 مليار درهم (المبلغ التى ستقوم آبار بدفعه مقابل الشراء ) و الذى سيساعد أرابتك فى حل مشاكلها المتعلقة بالتدفقات النقدية .

2- ستقل حجم مشكلة النقص فى الطلبات الجديدة للشركة حيث إن أرابتك يمكنها أن تعمل مع آبار فى العديد من المشاريع العقارية الضخمة المخطط إنشائها فى أبوظبي بجزيرة الريم ،شاطئ الراحة و العديد من المواقع الأخرى فى الإمارة .

3- إن تلك الصفقة ستوفر لأرابتك سيولة كافية تمكنها من تنفيذ صفقات استحواذ فى المنطقة و أن تستهدف مشاريع فى السعودية و ليبيا .

و قال سيكو إنه وضع التصنيف قيد المراجعة بعد أن كان "الشراء "، حيث إنه ينتظر المزيد من التطور فيما يخص الاستحواذ، يتوقع سيكو أنه سيكون هناك تأثير ملحوظ ناتج عن الاتفاقية على التقييم فى حالة موافقة مساهمى أرابتك على الصفقة . و بناء على ما سيسفر عنه اجتماع الجمعية العمومية غير العادية سيقوم سيكو بتحديث تقييماته و توصيته لأرابتك .

[hot_line]

تحليل موقع ارقام



ما التأثير على القوائم المالية لشركة أرابتك في حالة قبول العرض؟

بناء على المعلومات المتوافرة حتى الآن فمن المفترض أن تصدر شركة "آرابتك" سندات بقيمة اسمية تبلغ 6.42 مليار درهم تقريباً لصالح شركة آبار، على أن يتم تحويل هذه السندات إلزامياً لأسهم في ارابتك لاحقا لم يتم تعيينه بقيمة 2.30 درهم للسهم.
محاسبياً يتم تصنيف السندات إلزامية التحويل إلى أسهم ضمن حقوق المساهمين، ويترتب على ذلك زيادة في إجمالي حقوق المساهمين ( القيمة الدفترية للشركة ) بمقدار السندات، يقابل ذلك زيادة مماثلة في جانب الأصول والتي غالباً ستكون في صورة نقدية، ما سيرفع السيولة لدى شركة أرابتك بقيمة السندات.وعند تحويل السندات إلى أسهم يقتصر التأثير على رأس المال والذي سيزيد بالقيمة الاسمية للأسهم الجديدة، فبعد تحويل السندات إلى أسهم بسعر تحويل 2.3 درهم، فسينتج عنه إصدار 2791 مليون سهم بقيمة اسمية درهم للسهم لصالح شركة "آبار"، أي أن رأس المال لشركة أرابتك سيرتفع إلى 3987 مليون درهم مقارنة بـ 1196 مليون درهم حالياً، كما يترتب على ذلك تسجيل علاوة إصدار بقيمة 3628 مليون درهم ناتجة عن الفرق بين سعر التحويل للأسهم و قيمتها الاسمية، وقد يستعمل جزءاً لزيادة الاحتياطي القانوني.

أما بالنسبة للتأثير على ربحية السهم، فهذه النقطة بالذات تعتمد على مدى قدرة شركة أرابتك في استثمار الأموال ومدى نجاحها في تحقيق تدفقات نقدية موجبة تعوض النقص في حصص المساهمين الحاليين، ولكن بالتأكيد فإنه على المدى القصير سيؤدي ذلك إلى تراجع ربحية السهم الواحد بسبب زيادة عدد الأسهم.الجدول التالي يوضح الأثر للصفقة على المركز المالي لشركة "أرابتك"، وتم الاستعانة بالمركز المالي للشركة في التسعة أشهر الأولى من العام 2009 كمثال مع إهمال التغيرات في رصيد الأرباح المبقاة والذي من الطبيعي أن يتغير خلال الفترات بأثر الأرباح الصافية التي تحققها الشركة والتي من الممكن تزيد تدريجياً مع استثمار الأموال الجديدة.



إن أهم ما ستجنيه "أرابتك" هو زيادة السيولة النقدية جراء ضخ 6420 مليون درهم، وفي المقابل فإن ربح السهم الواحد سيتراجع بسبب الزيادة الكبيرة في عدد الأسهم، وذلك ما لم تتمكن الشركة من تحقيق زيادة كبيرة في الإيرادات والأرباح، وهو الأمر المستبعد على المدى القريب والمتوسط، كما أن القيمة الدفترية للسهم ستسجل ارتفاعاً طفيفاً من 2.01 درهم إلى 2.21 درهم.

لماذا إصدار السندات ( ملزمة للتحويل إلى أسهم ) أولاً بدلاً من إصدار الأسهم مباشرة؟!

للتمويل عن طريق السندات مزايا نسبية عن التمويل بإصدار الأسهم، أهمها عدم مشاركة حملة السندات للمساهمين في الأرباح الصافية التي تحققها الشركات، بالإضافة إلى أن السندات كوسيلة تمويل لا تعطي الحق لحملتها بالتدخل في إدارة الشركة، كما هو الحال في الأسهم، هذا بخلاف الوفر الضريبي الذي تستفيد منه الشركات بهذه الطريقة، ولكن ماذا عن السندات إلزامية التحويل إلى أسهم؟؟.

تأخذ الشركات عادة وقتاً حتى تستثمر وتستفيد من الأموال التي تحصل عليها بإحدى طرق التمويل، لذلك فاستخدام السندات إلزامية التحويل إلى أسهم له أهمية خاصة عبر إعطاء الشركة الحاصلة على التمويل فرصة لاستثمار الأموال مع الاستفادة من مزايا السندات مؤقتاً، فمثلاً بالنسبة لأرابتك فبإمكانها الحصول على الأموال من شركة "آبار" مع ضمان عدم المشاركة أو المحاصصة في الأرباح الصافية من قبل شركة "آبار" وهو ما سيوفر استقراراً نسبياً لربحية الأسهم، ويحمي المساهمين الحاليين من الضرر طيلة الفترة التي تسبق تحويل السندات إلى أسهم، بالإضافة إلى أنها تعطي إدارة الشركة نوعاً من الأمان بعدم تدخل الممول في الإدارة ولو لفترة مؤقتة، هذا بالإضافة إلى الاستفادة من الوفر الضريبي خصوصاً في بداية الاستثمار للأموال الجديدة.

بالنسبة لشركة "آبار" والتي تلعب دور الممول هنا، فيظهر أنه لن يكون هناك تأثير كبير عليها في الحالتين، وقد يكون تقديمها للعرض بهذه الطريقة بهدف إرسال إشارات تطمينية لإدارة ومساهمين أرابتك.. هذا ما لم يكن هناك اتفاق مسبق بين إدارتي الشركتين ولكن خلف الكواليس!.. على الاقل هذا ما تشير إليه الشائعات قبل صدور الخبر الرسمي.

أخيراً توفير تمويل بهذا الحجم في هذا الوقت بالذات فرصة جذابة لشركة "أرابتك" لا تستطيع مقاومتها، خصوصاً مع تأخر صرف مستحقات للشركة من بعض المطورين في دبي، وهو ما كان سينتج عنه شح في السيولة، وبالتالي قدرة الشركة على تحقيق مساعيها لزيادة أنشطتها خارج دبي وتقليل الاعتماد على سوقها الرئيسي. أيضاً سيفتح هذا التحالف فرصاً أقوى لأرابتك في قطاع الإنشاءات بأبو ظبي الذي لم يتباطأ بنفس الدرجة التي تباطأ بها السوق في دبي، وذلك بسبب العلاقات الكبيرة التي تمتلكها شركة "آبار" في أبو ظبي كونها مملوكة بشكل رئيسي من قبل حكومة أبو ظبي.

[hot_line]

تحليل زياد دباس المستشار المالي في بنك
ابو ظبي الوطني


من الرابح ومن الخاسر من صفقة “آبار” و”أرابتك” هذا السؤال يتكرر علينا يوميا اكثر من 100 مرة . وبرأينا أن الطرفين حققا مكاسب مختلفة من هذه الصفقة المهمة في ظل ظروف اقتصادية واستثمارية ومالية استثنائية فعندما اتخذ مجلس إدارة “أرابتك”، وهو المنتخب من قبل مساهمي الشركة ويملك حصة هامة من رأسمالها قراره بالموافقة، فإنه لابد أنه قد استند إلى العديد من الحقائق والايجابيات لهذه الصفقة، سواء على المدى القصير أو المدى الطويل، وكذلك الحال عندما اتخذ مجلس إدارة “آبار” هذا القرار فإنه ايضا استند إلى حقائق ومزايا تصب في مصلحة مساهمي الشركة وقانون الشركات والذي يتطلب موافقة الجمعيات العمومية للشركتين على هذه القرارات فإن جميع المعلومات المتعلقة بهذه الصفقات سوف يتم الإفصاح عنها عند انعقاد هذه الجمعيات لاخذ موافقة المساهمين .

ولجوء “آبار” وشركة “أرابتك” إلى السندات القابلة للتحويل إلى اسهم للاستحواذ على حصة هامة من رأسمال الشركة يعود إلى انها الطريقة الوحيدة التي يسمح فيها لغير مساهمي الشركة بتملك جزء هام من رأسمالها في ظل ظروف صعبة بالنسبة لشركة “أرابتك” للحصول على قروض من البنوك لتمويل مشاريعها المختلفة وسداد مستحقات الدائنين، كذلك صعوبة اللجوء إلى المساهمين لزيادة رأسمال الشركة من خلال اصدار خاص لهم بالسعر الذي تم الاتفاق عليه مع شركة “آبار” خاصة وان الشركة سبق وان ضاعفت رأسمالها من خلال توزيع اسهم مجانية على مساهميها .

واستحواذ شركة “آبار” على حصة الاسد من اسهم شركة “أرابتك” يعني ان شركة “أرابتك” سوف تدخل سوق ابوظبي العقاري من اوسع ابوابه في ظل السمعة الجيدة التي تتمتع بها الشركة والسجل النظيف والمميز لانجازاتها مع الاخذ بالاعتبار ان المعلومات التي توفرت في افصاح شركة “آبار” عن نتائجها المالية عن فترة التسعة شهور الاولى من 2009 اشارت إلى شرائها (21) قطعة ارض و(19) برجاً في جزيرة الريم في امارة ابوظبي وهذه العقارات سوف يتم تطويرها لكسب ايرادات الايجارات أو البيع عند انتهاء التطوير والذي لم يتم اخذ القرار به من قبل الإدارة وقيمة هذه الاستثمارات (71 .6) مليار درهم وباعتقادي ان شركة “أرابتك” سوف يكون لها دور واضح في هذا المشروع العقاري الضخم وبالمقابل فان ضخ سيولة ضخمة في حسابات شركة “أرابتك” قيمتها (42 .6) مليار درهم سوف يساهم في تحقيق جميع الاهداف التي تسعى اليها الشركة خاصة وانها تمتلك 5 شركات فرعية اضافة إلى نسبة مهمة من رؤوس اموال 8 شركات داخل الامارات وخارجها متخصصة في قطاع المقاولات والانشاءات والشركات ذات العلاقة .

كما ان هذا المبلغ والذي سوف يعزز الملاءة المالية للشركة وارتفاع قيمة حقوق مساهميها سوف يوفر لها ايضا تسهيلات ائتمانية اضافية خاصة من البنوك بعد ان تصبح شركة “آبار” مساهماً رئيسياً في رأس مال الشركة .

ولا شك ان سعر التحويل عند مستوى (3 .2) درهم هو اقل بالطبع من سعرها في السوق عند الاغلاق يوم الخميس الماضي والذي له مبررات منطقية فشراء كمية كبيرة من اسهم اية شركة في ظروف كساد الاسواق عادة ما يتضمن خصماً كبيراً لتحفيز المشتري على الشراء وتقبل تحمل مخاطر السوق ومخاطر الشركة ومخاطر القطاع الذي تعمل فيه الشركة والعكس صحيح فعند بيع كمية كبيرة من اسهم اية شركة اثناء رواج الاسواق وانتعاش الاقتصاد فان المشتري يدفع علاوة اضافية لتحفيز البائع على البيع مع الاخذ في الاعتبار ان سهم الشركة قد انخفض دون مستوى الدرهم الواحد قبل حوالي سنة نتيجة الظروف الاقتصادية والمالية والاستثمارية الاستثنائية . والاستغلال الامثل لموارد الشركة الاضافية بالاضافة إلى الدعم الكبير من الشريك الاستراتيجي يفترض ان ينعكس بصورة ايجابية على ربحية الشركة وبالتالي ارتفاع سعر أسهمها في السوق استنادا إلى نمو ارباحها وكذلك نمو توزيعاتها على المساهمين ولقد خسر سعر اسهم شركة “أرابتك” 9 .6% من قيمته يوم امس الاول وهو اول يوم عمل بعد افصاح الشركتين عن موضوع الصفقة وارتفع حجم التداول على اسهم الشركة إلى مستوى 342 مليون درهم وهو رقم قياسي ومؤشر على كثافة البائعين والمشترين على اسهم الشركة في ظل تباين وجهات النظر تجاه تأثير الصفقة على أداء الشركة وسعرها العادل مع ملاحظة انخفاض نسبة ملكية الأجانب من 6 .30% إلى 9 .28% نتيجة تفوق مبيعاتهم على مشترياتهم بالرغم من الإشارة إلى ايجابية الصفقة من كريدي سويس بنك . وبالمقابل ارتفع سعر اسهم شركة “آبار” بنسبة 5 .4% اما يوم امس فقد واصل سعر اسهم شركة “أرابتك” انخفاضه التدريجي حيث انخفض بنسبة 3 .3% وبالمقابل انخفض سعر اسهم شركة “آبار” بنسبة 5 .1% .

[hot_line]

تحليل كرديت سويس

أصدرت كريديت سويس تقريرا عن شركة "أرابتك القابضة " محدده فيه السعر المستهدف للسهم عند 3.33 درهم و منحت السهم تصنيف "outperform”.
وافق أعضاء مجلس غدارة شركة "آبار للإستثمار " على تقديم عرض إلى شركة أرابتك للحصول على 70% من أرابتك عن طريق سندات الزامية قابلة للتحويل بسعر 2.3 درهم للسهم (بخصم يصل إلى 20% فى سعر اغلاق السهم يوم 7 يناير 2010 و البالغ 2.89 درهم ).
و بما أن نسبة التداول الحر فى أرابتك تبلغ 81.5% لذا تعتقد كرديت سويس أنه من المفترض أن تقوم الشركة باصدار 2791 مليون سهم جديدي ليصل إجمإلى رأسمالها إلى 3987 مليون سهم حتى تمتلك آبار 70% من الشركة .
تعتقد كريديت سويس أن تلك الصفقة ستخفف من ربحية السهم . إن سعر الاستحواذ يقل عن السعر المستهدف التى حددته كريديت سويس للسهم و البالغ 3.33 درهم بنسبة تصل إلى 31% و بالتإلى فمن المتوقع أن يبلغ مضاعف الربحية 4.6 مرة فى عام 2010 و الذى يقل عن متوسطه الخاص لمنطقة أوروبا ،الشرق الأوسط و أفريقيا البالغ 11.8 مرة . و أشارت كريديت سويس إلى وجود طريقتين أمام أرابتك للتعويض عن ذلك الانخفاض و هما :

أولا، أنتحصل أرابتك على ضخ نقدى بقيمة تبلغ 6.4 مليار درهم و الذى سيحمى الشركة من أى نقص فى رأس المال العامل نتيجة للتعثر المحتمل فى سداد المدفوعات من قبل عملاء دبي (ستمتلك الشركة صافى نقدية بقيمة تبلغ 5.4 مليار درهم و الذى يعتبر 1.5 مرة من القيمة السوقية الحالية لرأس المال المصدر ).

ثانيا، إن آبار عبارة عن شركة استثمارية تمتلك حكومة الإمارات 71% منها فى أبوظبي و تعتقد كريديت سويس أنها من المحتمل أن تمنح أرابتك فرصة للدخول فى العديد من المشاريع فى أبوظبي و بالتإلى يمكن ان تؤمن لها نموا فى المشاريع المستقبلية للشركة .تتوقع كرديت سويس فى الوقت الحإلى أن تنخفض قيمة المشاريع المستقبلية للشركة بمعدل نمو سنوى مركب يبلغ 11% فى الفترة التى تتراوح ما بين 2009 إلى 2012 حيث أن المشاريع المستقبلية الحالية بدأت تستنفذ هذا إلى جانب انخفاض الاضافات أثناء المضى قدما . (تبلغ قيمة المشاريع المستقبلية حاليا 19 مليار درهم و منهم 2.4 مليار درهم فى أبوظبي ). أشارت كرديت سويس أنه من المفترض أن يوافق 75% من مساهمى أرابتك على الاتفاقية فى اجتماع للجمعية العمومية الغير عادية حتى تسرى تلك الاتفاقية .

[hot_line]

المال كابيتال تضع 3 سيناريوهات لصفقة "آبار و أرابتك"

أصدرت المال كابيتال تقريرا عن شركة "أرابتك " و حددت فيه القيمة العادلة للسهم عند 2.11 درهم و منحته تصنيف "أداء يقل عن أداء السوق " فى الأجل القصير و تصنيف "أداء يتوافق مع أداء السوق " فى الأجل الطويل . و أظهرت أن مضاعف الربحية المتوقع لعام 2010 قبل الانخفاض فى القيمة يبلغ 5.0 مرة بينما من المتوقع أن يبلغ 16.4 مرة فى عام 2010 بعد الانخفاض فى القيمة .
و قد أجرت المال المزيد من الدراسة و التحليل لتأثير الاضافة المحتملة فى المشاريع المستقبلية من إتفاقية آبار مع أرابتك . تعتقد المال أن السيناريو الذى يمثل الحالة الحالية يعكس السيناريو المثالى و الذى يجعل قيمة السعر المستهدف للسهم تبلغ 2.11 درهم منخفة بنسبة 9.5% عن سعر السهم فى السوق البالغ 2.33 درهم يوم 17 يناير 2010.

فقد قامت المال بتحديد 3 سيناريوهات لتلك الصفقة :

أولا، السيناريو الذى يمثل الحالة الحالية : فان الهدف المحدد فى ذلك السيناريو هو منع انخفاض قيمة ربحية السهم فى عام 2011.و افترضت المال أن يبدأ النمو الملائم فى المشاريع المستقبلية من النصف الثانى من 2010. و النتيجة المحددة لذلك السيناريو هى، أنه فى ظل انتظام معدل حرق الكاش فان الاضافة فى المشاريع المستقبلية بقيمة تبلغ 19.2 مليار درهم تستوفى الشروط المحددة . مما يجعل السعر المستهدف للسهم يصل إلى 2.11 درهم .

ثانيا، سيناريو التراجع، و يتمثل الهدف فى ذلك السيناريو فى منع و /أو تعزيز ربحية السهم بعد الانخفاض فى القيمة للأجل الطويل (فمن المتوقع ان تبلغ ربحية السهم 0.22 درهم فى عام 2014 مقابل 0.21 درهم لعام 2009). و افترضت المال داخل ذلك السيناريو نمو تدريجي فى المشاريع المستقبلية حتى عام 2014 ،أنه سيكو محملا برسوم ،كما أن هوامش مجمل الربح الخاص بالمشاريع المستقبلية الجديدة يبدو انه سيكون عند مستويات جذابة بشكل نسبى (14% تقريبا ) مقارنة بالهوامش الناتجة عن مشاريع دبي (12% تقريبا ). أشارت المال أن نتيجة هذا السيناريو هى ،أنه فى ظل عدم وجود تأثير على الأرباح و الخسائر فى عام 2010 و أن انخفاض ربحية السهم سيكو متوسطا ،فان القيمة العادلة للسهم (بعد الأخذ فى الاعتبار صافى السيولة ) يتراوح ما بين مستوى متدنى يبلغ 1.24 درهم (إذا بلغت قيمة الإضافة فى المشاريع المستقبلية 5 مليار درهم ) إلى أعلى مستوى لها البالغ 1.96 درهم (إذا بلغت قيمة الإضافة إلى المشاريع المستقبلية 15 مليار درهم ) و الذى يتفق مع الشرط المحدد مسبقا الخاص بمنع انفاض قيمة ربحية السهم فى الأجل الطويل .

ثالثا، سيناريو الارتفاع، و قد حددت المال كابيتال الهدف فى ذلك السيناريو و هو منع و /أو جعل الانخفاض فى ربحية السهم متوسطة من عام 2010 و ثم تشهد تحسنا بعد ذلك . أما بالنسبة للإفتراض الخاص بذلك السيناريو فهو أن تتراوح قيمة الاضافة فى المشاريع المستقبلية ما بين 25-30 مليار درهم حتى عام 2014 و المحملة برسوم بهوامش جذابة نسبيا (14%) فى الأجل الطويل . أما بالنسبة لنتيجة ذلك السيناريو الأخير فهى ارتفاع السعر المستهدف للسهم إلى 2.58 درهم إذا بلغت قيمة المشاريع المستقبلية المضافة 25 مليار درهم أو 2.85 درهم إذا بلغت قيمة المشاريع المستقبلية المضافة 30 مليار درهم .

وقالت المال أنه من المحتمل فى الأجل القريب أن يتعرض السهم إلى ضغط ليصل سعره إلى سعر الصفقة البالغ 2.30 درهم . و بعد ذلك تتوقع المال أن تنفيذ التحويل الالزامى من المحتمل أن يثبط من شعور المستثمر حيث ان انخفاض قيمة ربحية السهم بنسبة تبلغ حوالى 70% تؤدى إلى ارتفاع مضاعف الربحية المتوقع لعام 2010 من 5.0 مرة إلى 16.7 مرة . تعتقد المال أنه بعد موافقة المساهمين من المحتمل أن يتم تنفيذ عملية التحويل خلال فترة الـ 6 أشهر المقبلة . و قالت المال أنه من الممكن أن يكون هناك محفزات من حيث تحسن وضع المستحقات التى من المحتمل أن ترفع قيمة صافى النقدية للسهم الواحد إلى 1.25 درهم و /أو تسارع وتيرة تحويل السيولة إلى أرباح مما يؤدى إلى ارتفاع محتمل فى السعر المستهدف الحالى للسهم البالغ 2.11 درهم . و أوضحت أنها ستقوم بمراجعة السعر المستهدف للسهم و التصنيفات الخاصة بالسهم بمجرد ظهور دليل ملموس يشير إلى بدء عمل تلك المحفزات