كيف تقيم بيوت الخبره والبنوك العالميه القيمه العادله للسهم مثل ( هيرمس - جلوبل )

الأطلال · 05-09-2009, 02:12 AM

عين على الشركات هو تقرير موضوعي تقدمه ((شبكة اسواق المال )) سوف يشمل جميع شركات سوق الاسهم السعودي وهو موضوع تثقيفي للمستثمرين فقط

هذا الموضوع تثقيفي للقارئ فقط مقدم من شبكة اسواق المال

هذا الاسبوع نتطرق لموضوع مهم وحساس ودائما نسمع بتقارير من شركات وبنوك عالمية تمتلك خبراء ماليين لتحديد السعر العادل لشركات معينة

اعد هذا التقرير: سعد بن محمد

شبكة اسواق المال

كيف تصدر بيوت الخبرة والبنوك العالمية تقارير بالقيمة العادلة للشركات

مقدمة

"ينظر خبراء الاستثمار للمعلومة الصحيحة على أنها أغلى سلعة استثمارية، وينظرون لها أحياناً على أنها أثمن من الذهب أو النفط. وتعد المعلومة الصحيحة بدون شك أهم ركائز الاستثمار الناجح.

ولذلك فالخطوة الأهم التي يجب أن يقوم بها المستثمر قبل شروعه في الاستثمار هي البحث والتقصي عن المعلومات المتاحة حول الشركة التي ينوي بالاستثمار فيها، لأن ذلك سيساعده على فهم و تقييم الأداء المستقبلي لها. فالمستثمر على سبيل المثال، قبل أن يشترى سهماً ما يرغب في معرفة ما إذا كان هذا السهم عرضة لتقلبات سعريةٍ محتملةٍ، أو أن لديه فرصة نموٍ مستمرٍ ومستقر.

وتشكِّل القوائم المالية والتقارير المتخصصة منطلقاً جيداً للمستثمر للحصول على معلوماتٍ عن الشركة التي يفكِّر بالاستثمار فيها. وقد يكون بعض هذه التقارير جافاً ومفصلاً تفصيلاً مملاً، غير أن الإطلاع عليه يعد أمراً ضرورياً سيعتاد المستثمر عليه مع مرور الوقت. ويجدر التنبيه بهذا الخصوص إلى أن الحواشي الهامشية التي تتضمنها القوائم المالية قد تحوي معلومات لها درجة أهمية المعلومات نفسها الواردة في المتن، ولذلك فالانتباه للمعلومات في الحواشي وتفحصها بشكل دقيق قد ينبه المستثمر لمصاعب مستقبليةً قد تواجهها الشركة

وتلزم هيئة السوق المالية الشركات بالإعلان عن قوائمها المالية الأولية والسنوية، وتقرير مجلس الإدارة ونشرها فور اعتمادها من مجلس الإدارة ، وتفصح الشركة فيها عن معلومات تفصيلية بشأن موقفها المالي مما يكسبها صفة المصداقية والشفافية. كما تلزم الهيئة الشركات بالإفصاح عن أي تطورات جوهرية أخرى."

أولا:

التحليل المالي : يقصد به فهم وتفسير وقراءة القوائم المالية للشركة ويهدف إلى تحديد العوائد المالية ومستوى المخاطر للأصل .

من أساسيات ومن أهم معطيات التحليل المالي عنصرين:

1- العائد وهو return

2- المخاطرة ويقال لها Risk

بمعنى إذا كنت ستستثمر أو ستشتري سهم إذا لم يكن هناك وراءه ربح من جراء تنامي سعره أو توزيع ربح فلا يسمى استثمار، فلذلك العائد ما هو؟ هو ربحك من الاستثمار سواء كان استثمارك (أسهم اشتريتها أو ارض أو عقار تأجره أو محل تجاري فتحته يعود لك بعائد مادي، أو ....) أي بتوزيع أرباح كل فترة وفترة أو بارتفاع سعره مع الوقت.

والآن نأتي للمخاطرة وهي فرصة الخسارة أو احتمالية خسارتك لاستثمارك أو جزء منه، يعني الاستثمار في الأسهم من اخطر الاستثمار أو نقول عالي المخاطرة، لا يقارن بالعقار أو السندات.

وعلى سبيل المثال تستثمر في سندات أو ودائع بنكية وتحصل في نهاية السنة 3-4% تقريبا أو في أسهم لو افترضنا اسمنت أو اتصالات وتحصل على عائد من 6-8% كربح سنوي.

ما هو الفرق بين الاستثمارين (السندات والأسهم) الأول منخفض المخاطرة إذا لم تكن معدومة بالأصل والآخر عالي المخاطرة،

إذن لماذا الاسمنت والاتصالات تحصل على عائد اكبر من السندات لأن المخاطرة أعلى، نعود للتعريف (احتمالية الخسارة أعلى لأن الشركات تتأثر بالمنافسة وغيرها من صيانة أو تعطل مصنع أو .... بينما الودائع والسندات مضمونة الربح ورأس المال

بذلك نصل لفكرة وهي أن المستثمرين يرضون بعوائد قليلة إذا كانت المخاطر قليلة ويطالبون بأرباح أعلى واكبر في حال ارتفاع المخاطرة.

وكذلك أيضاً أي شركة عائدها مقارب لعائد السندات تعتبر غير مجدية للمستثمر لان السندات تعطيك بالمثل وعديمة المخاطرة

بكلام علمي نستخلص: أن العلاقة طردية بين العائد و المخاطرة .. فكلما زادت المخاطرة يكون العائد أكبر وكلما قلت المخاطرة قل العائد

ومن هنا أيضا نستخلص أن السندات والودائع البنكية كمرجع وعامل يبنى عليه الاستثمار في الأسهم كرغبة وجاذبية وتحديد أسعار وهو كلما قل سعر الفائدة أصبحت الأسهم أكثر جذبا والعكس كلما ارتفع سعر الفائدة فإنه يجذب المستثمرين لقلة خطورته وبمعنى آخر أيضاً أن سوق الأسهم يتناسب عكسياً مع سعر الفائدة.

الآن كيف نحسب السعر العادل للشركة؟

هناك طرق كثيرة ولكن أيها الصحيح أو بمعنى اصح: الأجدى أو الطريقة المحترفة

نعرف جميعا طريقة مكرر الربح وبالإمكان القول أنها بدائية نوعا ما أو غير دقيقة !

كيف ذلك؟

حساب مكرر الربح :

مكرر الربح :هو قياس فترة استرداد رأس المال المستثمر

مكرر الربح = السعر السوقي / العائد على السهم

العائد على السهم = صافي الأرباح / عدد الأسهم

عيب طريقة تقييم الأسهم بحساب مكرر الربح أنها لا تأخذ في الحسبان مدى خطورة أرباح الشركة واستمرارها وعلاقتها بأرباح الشركات الأخرى وحالة الاقتصاد العام للدولة

كيف ذلك؟

بمعنى لاحظنا إعلان أرباح الشركات البنوك مثلا عادة تكون ارباحهم متقاربة كنمو عن ربع مضى ولكن بعضهم قد يعلن انخفاض بنسبة معينة لاعتماد ارباحه على عمولة التداول للاسهم لان فترة الارتفاع القوي للسوق السنوات الماضية اظهر ارباح قوية قد تصل لرأس ماله في تلك الفترة والان لما ظهرت شركات منافسة للوساطة وكذلك قل التداول وقيمته تأثرت أرباحه

لذلك التذبذب في الارباح وعدم استقرارها يجعل التقييم بهذه الطريقة غير عادل لإنه سيكون مغري جدا لإن نمو ارباحه كان قوي جدا والان حدث العكس وهو انخفاض قوي!!

مثال آخر مثلا شركات قطاع التجزئة ماهو نشاطهم؟ قد يكون نشاط البعض بيع عطور وملابس واكسسوارات وماركات عالمية ، في فترة الانتعاش وتوفر السيولة مع المواطنين كانت ارباح اغلب القطاع قوية بسبب قوة المبيعات لإن الوضع العام طفرة والجميع متوفر لديه السيولة ويشتري ويحاول تحسين وتجميل وضعه والآن يتضح الفرق بعد ذهاب تلك الفترة ومع غلاء الاسعار والمعيشة أي لا يقارنون بشركات تمشي بخطى ثابتة ومنوعة استثماراتها والدخل عندها متنوع بمعنى اذا تضرر جزء يكون هناك جزء آخر بتغطية النقص

نورد مثال آخر لتتضح الصورة بشكل اكبر، الشركات التي تتأثر أرباحهم بسعر صرف العملات لإنهم يتضررون بها ويذكرون ذلك في إعلانهم للإرباح ومدى التأثر.

الخلاصة لا نقصد بها شركات معينة أو ذكر النقاط السلبية لها ولكن لتوضيح انه من الظلم تقييم الشركات بمكرر ربح ونقول مكرر 10 عادل أو 15 او20 مهما يكن ونشاطاتهم تختلف او تنوع دخلهم داخل الدولة أو خارجها فمثلا الاتصالات السعودية استثمرت في دول مختلفة مثل الكويت واندونيسيا وماليزيا بينما شركات منافسة أخرى هنا فقط حتى الآن فلو تضررت أرباح الاتصالات عامة داخل السعودية سواء بمنافسة أو لا قدر الله ظروف سياسية أو شئ آخر ستكون الاتصالات لا زالت الأرباح تأتيها من مشاركتها خارج الدولة لذلك نريد أن نستخلص شيء من هذه الأمثلة وهو:

تطبيق رقم واحد لمكرر الأرباح على كل الشركات غير عادل بسبب اختلاف نسبة الخطورة في كل شركة وكل قطاع عن الآخر.

إذن ما العمل الآن !!

الطريقة التي يستخدمها الخبراء الماليين والشركات العالمية

القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) / (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم)

قد نرى صعوبة لهذه المعادلة ولكن لتطبيق المعادلة يجب اولاً نأخذ معطياتها خطوة خطوة ونفسره ليسهل علينا التطبيق.

1- أرباح الشركة معروف لدينا في إعلانات الشركة

النمو الدائم: هذا يتوقعه الخبراء الماليين للشركة بناء على المنافسة وتنويع الاستثمارات للشركة وكذلك ينظرون لأرباح الشركة لآخر خمس أو 3 سنوات وينظرون للمعدل فيتوقعون أن يستمر مقارب لهذا المعدل ولاحظنا كثير من شركاتنا في نمو مضطر قبل الأزمة العالمية من سنوات مضت مما يجعل سعرها في تصاعد والأمثلة كثيرة خاصة بعض القطاعات التي تستفيد من النمو الاقتصادي بشكل عام للدولة وللمشاريع التي يتم طرحها من قبل الدولة للبناء والتطوير

2- العائد المطلوب للاستثمار (cost of equity) وترجمة المصطلح حرفيا هو تكلفة حقوق الملكية:

كيفية حساب العائد المطلوب للاستثمار ؟

تعريفه: هو الربح العادل للاستثمار باحتساب مخاطر الاستثمار

وبتوضيح أكثر ما هي اقل نسبة أرباح (للاستثمار) يقبل بها مالك السهم باعتبار المخاطر المترتبة على هذا الاستثمار

هناك طريقتان لحساب تكلفة حقوق الملكية أو العائد المطلوب للاستثمار (cost of equity)

1- بإستخدام نموذج المخاطرة والعائد Risk & Return

وتقوم هذه الطريقة على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) Capital Asset Pricing Model

الذى يفترض أن التغير فى العوائد هو المعيار المناسب للمخاطرة ويتم حسابه من المعادلة التالية:

Rx = Rf + βx (Rm – Rf) or Risk Premium

العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق )

حيث:
Rx : هو العائد المطلوب للاستثمار على السهم X.
Rf : هو العائد الخالي من المخاطرة (سعر الفائدة)
:Rmهو العائد على مؤشر السوق.
Βx : معامل بيتا للسهم X أو معدل المخاطرة المنتظمة للسهم X.

2- بإستخدام طريقة نمو التوزيعات Dividend Growth Model

هى طريقة أخرى لحساب تكلفة حقوق الملكية أو العائد المطلوب للاستثمار على السهم بالإضافة إلى الـ CAPM وعادة ما يتم استخدامها للشركات التي تحقق نمواً ثابتاً في أرباحها وتوزيعاتها وتعتمد على المعادلة التالية:
وعلى الرغم من أن هذه الطريقة تعتبر بسيطة للغاية إلا أنها لا تطبق إلا على الشركات التي تكون في حالة نمو ثابت وتوزيعات مستقرة

cost of equity

هذه الطريقة لن نتحدث عنها ليست محور حديثنا لان الأولى هي المهمة والتي نبحث عنها لأنها تعني أسهم النمو أكثر من الأخرى التي للأسهم الثابتة وعديمة النمو

العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق )

هناك ثلاث معطيات وهي:

1- سعر الفائدة: معروف لدى الجميع ومصدره من البنك المركزي للدولة

2- علاوة خطر السوق في المعادلة مذكور ((Rm – Rf) or Risk Premium)

علاوة خطر السوق للأسواق النامية تتراوح بين 5% - 6% وهي تقريبا ثابتة (الأسواق الكبيرة والناضجة مثل السوق الأمريكي علاوته 5% فقط)

3- بيتا السهم Beta

نأتي للبيتا الآن

البيتا beta: هي رقم لقياس معدل خطورة السهم أو استثمار مقارنة بالاقتصاد العام
وبشكل أوضح مدى تأثر أرباح الشركة بالاقتصاد .... مثلا لو كان هناك تأثر للاقتصاد السعودي سيكون اغلب أرباح الشركات سيتأثر لكن هناك شركات سيكون تأثرها اكبر من الأخريات وهذه تم توضيحها في الأمثلة السابقة ومدى استقرار الأرباح ونموها وتنوعها داخليا وخارجيا
طبعا بعض المواقع الاقتصادية تحسب البيتا بطريقة خاطئة أو بمعنى اصح في غير محلها كيف ذلك؟

تحسب بحركة السهم مع السوق وحساسيته في الحركة مع المؤشر ولكن مثل ما ذكرنا الصحيح كما يفعل في الدول العظمى والمتقدمة في هذا المجال، فالبيتا توضع لتوضح معدل خطورة السهم وخطورة السهم تكون عوائده.

وما ينظر إليه لحساب البيتا (نشاط الشركة , نسبة ديون الشركة لرأس المال , توزيع استثمارات الشركة) بالنسبة للنشاط وتوزيع استثمارات الشركة تم الحديث عنه وبالنسبة لديون الشركة هذه ينظر للقروض على الشركة لأنه يقتطع من أرباح الشركة لتسديد هذه القروض على مدى طويل التي تاخذ فترة والشركة متاثره بها فالشركة التي لا يوجد عليها قروض فعامل البيتا لها اقل أي معدل خطورة السهم اقل من شركة أخرى عليها قروض.

بالطبع من الأفضل أن تكون البيتا صفر أو قريبة من الصفر وكل ما كبر عامل البيتا لسهم ما ازداد معدل خطورته

امثلة:
بيتا = صفر - نعود للسندات (لأن الربح مضمون ورأس المال كذلك ففي نهاية السنة ستحصل على ربحك ورأس مالك مهما كان الوضع الاقتصادي للدولة)

بيتا = 1 يكون للشركات التي تمشي مع حالة الاقتصاد العام إذا ارتفع الاقتصاد ترتفع وإذا نزل تنزل بنفس الدرجة

والشركات الآمنة تجدها تقل عن الواحد والشركات الأخرى تجدها فوق الواحد بكسور ومن الطبيعي أن البيتا تتغير اذا حدث للشركة تغيير من ناحية تنوع استثمار او زيادة قروض وهكذا

نجد على سبيل المثال البيتا لبعض الشركات ، الاسمنت يقل عن 1 ومثل الأبحاث 0.7 والاتصالات 0.9 واتحاد 1.2 (نلاحظ الفرق في اتحاد مع الاتصالات بسبب القروض)

بيتا

الآن بما أن اتضحت لنا معطيات العائد المطلوب للاستثمار نعود لتجربة المعادلة وتطبيقها

العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق )

العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 0.9 * علاوة خطر السوق 6 ) = 8.4%

العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 6 ) = 9%

العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 1.2 * علاوة خطر السوق 6 ) = 10.2%

من هذه الأمثلة يتضح لنا عمليا صحة أن سعر الفائدة يؤثر لدى الخبراء الماليين في الأسعار العادلة للأسهم وكذلك تأثير معدل الخطورة ( البيتا ) وسيتضح أكثر مع تطبيقه في المعادلة الكبرى

القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم)

الآن نطبق المعادلة بأمثلة لشركات حسب معطيات تقارير واردة لها من خبراء ماليين:

العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 4.3+ (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 5% ) = 9.3%

القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم)

= (متوقع عائد 1.95) ¸ ( 0.093 – 0.03)

= (1.95) ¸ (0.063) = تقريبا 31 ريال

تم حساب النمو 3% والباقي تم تعويضه في المعادلة

مثال آخر:

تقرير

العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 4.0% + (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 5.5% ) = 10.05% (0.1005)

القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم)

= (متوقع عائد 6.42) ¸ (0.1005 – 0.03)

= (6.42) ¸ (0.0705) = تقريبا 91 ريال

بعد ما ذكرنا عن كيفية حساب السعر العادل

موضوع قد يكون مفيد عن الاستثمار وبالذات عن أحد المفاهيم أو المؤشرات المهمة التي تستخدم لتحديد جدوى الاستثمار في سهم ما عند قيمة معينة.

هذا المؤشر يعرف بمعدل PEG. الكثير منا يهتم بالمعدل المعروف والمهم أيضا وهو الـ PE وهو معدل العائد للسعر أو مكرر الأرباح وهو أيضا ما سيستخدم هنا لتقييم السهم أخذا بالاعتبار نسبة نمو العائد لنحصل على المعدل الأكثر أهمية وهو PEG. لذلك ستكون معادلة PEG كالتالي :

PEG = PE/ EPS growth

EPS growth هو نسبة نمو العائد على السهم

ماهي أهمية الـ PEGعن الـ PE؟ لمعرفة ذلك نأخذ المثال التالي:

لنفرض أن لدينا شركتين A و B، شركة A لديها مكرر ربح 100 و B 25 أيهما أفضل؟
بالنظر للـ PE نجد أن B أفضل ولكن لنفرض أن A لديها فرصة نمو 75% و B 5% اذا سنحصل على معدل PEG كالتالي

100/75 = 1.33 A(PEG) =

25/ 5= 5 B(PEG)

عند مقارنة هذين السهمين نجد أن الاستثمار في A أجدى.

طريقة الشراء حسب معدل الـ PEG ؟

أقل من 0.5 Strong buy

من 0.5 الى 1 Buy

من 1 الى 1.25 Hold

من 1.25 الى 2 Avoid

أعلى من 2 Sell

البعض يقوم بأستخدام النمو الحاصل لاخر سنة والبعض الأخر يقوم بأستخدام معدل النمو للسنوات الخمس الماضية حتى يكون أكثر واقعية باستنتاج النمو للسنة القادمة.

انتهى التقرير

مع تحيات اخبارشبكة اسواق المال

منقول

الحياة الم وأمل · 05-09-2009, 02:15 AM

يا ليت لو اختصرت وعطيتنا المفيد اذا قريتها ............ ولا بس نقل ...!!

تحياتى

ابو يزن @ · 05-09-2009, 02:28 AM

جزاك الله خير على النقل الطيب

اشكرك

برتقالي · 05-09-2009, 02:43 AM

والله الموضوع طويل وماقريته مع احترامي لكاتبه
اما تقييم بيوت الخبره والبنوك فهي على حسب ماتحويه محافظهم

عازف وتر · 05-09-2009, 04:16 AM

بصراحه فائقه , أقول :

حتى الآن لم يصل العالم و العلم معه إلى طريقة علمية رصينه تُنهي فوضى الأسواق أو تستطيع سبر أغواره !!

فاي تحليل يقول لك كلمة " إحتمال " ليس تحليلاً .. فالكل يتوقع عالمهم و جاهلهم !!
أي تحليل يقول لك " إن حدث كذا سيحدث كذا و كذا " فليس تحليلاً , فلا يوجد في الدنيا تحليل يفترض نتيجة و يأتي بنتائج بعدها ..
أي تحليل , لا يخبرك بـ " الزمن " و يجيبك على سؤال يبتدأ بـ " متى " ليس تحليلاً ..

أعتقد أن الفيزياء كفيله بحل عقدة الأسواق , و لكن على يد من ؟ و كيف هي الطريقة المثلى ؟ الله أعلم بها .. و أجزم بأن صاحب الفكره الفيزيائية للأسواق سيصبح أثرى أثرياء العالم !!

تحياتي للجميع ,,

ساكوورا هارونو · 05-09-2009, 04:39 AM

اقتباس:

المشاركة الأصلية كتبت بواسطة عازف وتر

بصراحه فائقه , أقول :

حتى الآن لم يصل العالم و العلم معه إلى طريقة علمية رصينه تُنهي فوضى الأسواق أو تستطيع سبر أغواره !!

فاي تحليل يقول لك كلمة " إحتمال " ليس تحليلاً .. فالكل يتوقع عالمهم و جاهلهم !!
أي تحليل يقول لك " إن حدث كذا سيحدث كذا و كذا " فليس تحليلاً , فلا يوجد في الدنيا تحليل يفترض نتيجة و يأتي بنتائج بعدها ..
أي تحليل , لا يخبرك بـ " الزمن " و يجيبك على سؤال يبتدأ بـ " متى " ليس تحليلاً ..

أعتقد أن الفيزياء كفيله بحل عقدة الأسواق , و لكن على يد من ؟ و كيف هي الطريقة المثلى ؟ الله أعلم بها .. و أجزم بأن صاحب الفكره الفيزيائية للأسواق سيصبح أثرى أثرياء العالم !!

تحياتي للجميع ,,

اخي عازف

احترم قلمك المميز

صندوق التوازن · 05-09-2009, 07:11 AM

اقتباس:

المشاركة الأصلية كتبت بواسطة ساكوورا هارونو

اخي عازف

احترم قلمك المميز

اوفقك الراي اخي ساكوورا ان الاخ عازف صاحب قلم مميز وفقه الله ولو انا من الاداره عطيته مشرف من غير تفكير

mohammed_mro · 05-09-2009, 10:05 AM

مشكور على الجهد الرااااائع

Strike Master · 05-09-2009, 01:08 PM

اقتباس:

المشاركة الأصلية كتبت بواسطة الحياة الم وأمل

يا ليت لو اختصرت وعطيتنا المفيد اذا قريتها ............ ولا بس نقل ...!!

تحياتى

أرجو أن تجد فيه ما يفيد.

http://www.tdwl.net/vb/showthread.php?t=264811

abokhalid · 05-09-2009, 01:27 PM

جزاك الله خير اخي الكريم وبارك الله فيك

05-09-2009, 02:12 AM	#1
الأطلال متداول نشيط تاريخ التسجيل: Apr 2005 المشاركات: 352	كيف تقيم بيوت الخبره والبنوك العالميه القيمه العادله للسهم مثل ( هيرمس - جلوبل ) عين على الشركات هو تقرير موضوعي تقدمه ((شبكة اسواق المال )) سوف يشمل جميع شركات سوق الاسهم السعودي وهو موضوع تثقيفي للمستثمرين فقط هذا الموضوع تثقيفي للقارئ فقط مقدم من شبكة اسواق المال هذا الاسبوع نتطرق لموضوع مهم وحساس ودائما نسمع بتقارير من شركات وبنوك عالمية تمتلك خبراء ماليين لتحديد السعر العادل لشركات معينة اعد هذا التقرير: سعد بن محمد شبكة اسواق المال كيف تصدر بيوت الخبرة والبنوك العالمية تقارير بالقيمة العادلة للشركات مقدمة "ينظر خبراء الاستثمار للمعلومة الصحيحة على أنها أغلى سلعة استثمارية، وينظرون لها أحياناً على أنها أثمن من الذهب أو النفط. وتعد المعلومة الصحيحة بدون شك أهم ركائز الاستثمار الناجح. ولذلك فالخطوة الأهم التي يجب أن يقوم بها المستثمر قبل شروعه في الاستثمار هي البحث والتقصي عن المعلومات المتاحة حول الشركة التي ينوي بالاستثمار فيها، لأن ذلك سيساعده على فهم و تقييم الأداء المستقبلي لها. فالمستثمر على سبيل المثال، قبل أن يشترى سهماً ما يرغب في معرفة ما إذا كان هذا السهم عرضة لتقلبات سعريةٍ محتملةٍ، أو أن لديه فرصة نموٍ مستمرٍ ومستقر. وتشكِّل القوائم المالية والتقارير المتخصصة منطلقاً جيداً للمستثمر للحصول على معلوماتٍ عن الشركة التي يفكِّر بالاستثمار فيها. وقد يكون بعض هذه التقارير جافاً ومفصلاً تفصيلاً مملاً، غير أن الإطلاع عليه يعد أمراً ضرورياً سيعتاد المستثمر عليه مع مرور الوقت. ويجدر التنبيه بهذا الخصوص إلى أن الحواشي الهامشية التي تتضمنها القوائم المالية قد تحوي معلومات لها درجة أهمية المعلومات نفسها الواردة في المتن، ولذلك فالانتباه للمعلومات في الحواشي وتفحصها بشكل دقيق قد ينبه المستثمر لمصاعب مستقبليةً قد تواجهها الشركة وتلزم هيئة السوق المالية الشركات بالإعلان عن قوائمها المالية الأولية والسنوية، وتقرير مجلس الإدارة ونشرها فور اعتمادها من مجلس الإدارة ، وتفصح الشركة فيها عن معلومات تفصيلية بشأن موقفها المالي مما يكسبها صفة المصداقية والشفافية. كما تلزم الهيئة الشركات بالإفصاح عن أي تطورات جوهرية أخرى." أولا: التحليل المالي : يقصد به فهم وتفسير وقراءة القوائم المالية للشركة ويهدف إلى تحديد العوائد المالية ومستوى المخاطر للأصل . من أساسيات ومن أهم معطيات التحليل المالي عنصرين: 1- العائد وهو return 2- المخاطرة ويقال لها Risk بمعنى إذا كنت ستستثمر أو ستشتري سهم إذا لم يكن هناك وراءه ربح من جراء تنامي سعره أو توزيع ربح فلا يسمى استثمار، فلذلك العائد ما هو؟ هو ربحك من الاستثمار سواء كان استثمارك (أسهم اشتريتها أو ارض أو عقار تأجره أو محل تجاري فتحته يعود لك بعائد مادي، أو ....) أي بتوزيع أرباح كل فترة وفترة أو بارتفاع سعره مع الوقت. والآن نأتي للمخاطرة وهي فرصة الخسارة أو احتمالية خسارتك لاستثمارك أو جزء منه، يعني الاستثمار في الأسهم من اخطر الاستثمار أو نقول عالي المخاطرة، لا يقارن بالعقار أو السندات. وعلى سبيل المثال تستثمر في سندات أو ودائع بنكية وتحصل في نهاية السنة 3-4% تقريبا أو في أسهم لو افترضنا اسمنت أو اتصالات وتحصل على عائد من 6-8% كربح سنوي. ما هو الفرق بين الاستثمارين (السندات والأسهم) الأول منخفض المخاطرة إذا لم تكن معدومة بالأصل والآخر عالي المخاطرة، إذن لماذا الاسمنت والاتصالات تحصل على عائد اكبر من السندات لأن المخاطرة أعلى، نعود للتعريف (احتمالية الخسارة أعلى لأن الشركات تتأثر بالمنافسة وغيرها من صيانة أو تعطل مصنع أو .... بينما الودائع والسندات مضمونة الربح ورأس المال بذلك نصل لفكرة وهي أن المستثمرين يرضون بعوائد قليلة إذا كانت المخاطر قليلة ويطالبون بأرباح أعلى واكبر في حال ارتفاع المخاطرة. وكذلك أيضاً أي شركة عائدها مقارب لعائد السندات تعتبر غير مجدية للمستثمر لان السندات تعطيك بالمثل وعديمة المخاطرة بكلام علمي نستخلص: أن العلاقة طردية بين العائد و المخاطرة .. فكلما زادت المخاطرة يكون العائد أكبر وكلما قلت المخاطرة قل العائد ومن هنا أيضا نستخلص أن السندات والودائع البنكية كمرجع وعامل يبنى عليه الاستثمار في الأسهم كرغبة وجاذبية وتحديد أسعار وهو كلما قل سعر الفائدة أصبحت الأسهم أكثر جذبا والعكس كلما ارتفع سعر الفائدة فإنه يجذب المستثمرين لقلة خطورته وبمعنى آخر أيضاً أن سوق الأسهم يتناسب عكسياً مع سعر الفائدة. الآن كيف نحسب السعر العادل للشركة؟ هناك طرق كثيرة ولكن أيها الصحيح أو بمعنى اصح: الأجدى أو الطريقة المحترفة نعرف جميعا طريقة مكرر الربح وبالإمكان القول أنها بدائية نوعا ما أو غير دقيقة ! كيف ذلك؟ حساب مكرر الربح : مكرر الربح :هو قياس فترة استرداد رأس المال المستثمر مكرر الربح = السعر السوقي / العائد على السهم العائد على السهم = صافي الأرباح / عدد الأسهم عيب طريقة تقييم الأسهم بحساب مكرر الربح أنها لا تأخذ في الحسبان مدى خطورة أرباح الشركة واستمرارها وعلاقتها بأرباح الشركات الأخرى وحالة الاقتصاد العام للدولة كيف ذلك؟ بمعنى لاحظنا إعلان أرباح الشركات البنوك مثلا عادة تكون ارباحهم متقاربة كنمو عن ربع مضى ولكن بعضهم قد يعلن انخفاض بنسبة معينة لاعتماد ارباحه على عمولة التداول للاسهم لان فترة الارتفاع القوي للسوق السنوات الماضية اظهر ارباح قوية قد تصل لرأس ماله في تلك الفترة والان لما ظهرت شركات منافسة للوساطة وكذلك قل التداول وقيمته تأثرت أرباحه لذلك التذبذب في الارباح وعدم استقرارها يجعل التقييم بهذه الطريقة غير عادل لإنه سيكون مغري جدا لإن نمو ارباحه كان قوي جدا والان حدث العكس وهو انخفاض قوي!! مثال آخر مثلا شركات قطاع التجزئة ماهو نشاطهم؟ قد يكون نشاط البعض بيع عطور وملابس واكسسوارات وماركات عالمية ، في فترة الانتعاش وتوفر السيولة مع المواطنين كانت ارباح اغلب القطاع قوية بسبب قوة المبيعات لإن الوضع العام طفرة والجميع متوفر لديه السيولة ويشتري ويحاول تحسين وتجميل وضعه والآن يتضح الفرق بعد ذهاب تلك الفترة ومع غلاء الاسعار والمعيشة أي لا يقارنون بشركات تمشي بخطى ثابتة ومنوعة استثماراتها والدخل عندها متنوع بمعنى اذا تضرر جزء يكون هناك جزء آخر بتغطية النقص نورد مثال آخر لتتضح الصورة بشكل اكبر، الشركات التي تتأثر أرباحهم بسعر صرف العملات لإنهم يتضررون بها ويذكرون ذلك في إعلانهم للإرباح ومدى التأثر. الخلاصة لا نقصد بها شركات معينة أو ذكر النقاط السلبية لها ولكن لتوضيح انه من الظلم تقييم الشركات بمكرر ربح ونقول مكرر 10 عادل أو 15 او20 مهما يكن ونشاطاتهم تختلف او تنوع دخلهم داخل الدولة أو خارجها فمثلا الاتصالات السعودية استثمرت في دول مختلفة مثل الكويت واندونيسيا وماليزيا بينما شركات منافسة أخرى هنا فقط حتى الآن فلو تضررت أرباح الاتصالات عامة داخل السعودية سواء بمنافسة أو لا قدر الله ظروف سياسية أو شئ آخر ستكون الاتصالات لا زالت الأرباح تأتيها من مشاركتها خارج الدولة لذلك نريد أن نستخلص شيء من هذه الأمثلة وهو: تطبيق رقم واحد لمكرر الأرباح على كل الشركات غير عادل بسبب اختلاف نسبة الخطورة في كل شركة وكل قطاع عن الآخر. إذن ما العمل الآن !! الطريقة التي يستخدمها الخبراء الماليين والشركات العالمية القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) / (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم) قد نرى صعوبة لهذه المعادلة ولكن لتطبيق المعادلة يجب اولاً نأخذ معطياتها خطوة خطوة ونفسره ليسهل علينا التطبيق. 1- أرباح الشركة معروف لدينا في إعلانات الشركة النمو الدائم: هذا يتوقعه الخبراء الماليين للشركة بناء على المنافسة وتنويع الاستثمارات للشركة وكذلك ينظرون لأرباح الشركة لآخر خمس أو 3 سنوات وينظرون للمعدل فيتوقعون أن يستمر مقارب لهذا المعدل ولاحظنا كثير من شركاتنا في نمو مضطر قبل الأزمة العالمية من سنوات مضت مما يجعل سعرها في تصاعد والأمثلة كثيرة خاصة بعض القطاعات التي تستفيد من النمو الاقتصادي بشكل عام للدولة وللمشاريع التي يتم طرحها من قبل الدولة للبناء والتطوير 2- العائد المطلوب للاستثمار (cost of equity) وترجمة المصطلح حرفيا هو تكلفة حقوق الملكية: كيفية حساب العائد المطلوب للاستثمار ؟ تعريفه: هو الربح العادل للاستثمار باحتساب مخاطر الاستثمار وبتوضيح أكثر ما هي اقل نسبة أرباح (للاستثمار) يقبل بها مالك السهم باعتبار المخاطر المترتبة على هذا الاستثمار هناك طريقتان لحساب تكلفة حقوق الملكية أو العائد المطلوب للاستثمار (cost of equity) 1- بإستخدام نموذج المخاطرة والعائد Risk & Return وتقوم هذه الطريقة على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) Capital Asset Pricing Model الذى يفترض أن التغير فى العوائد هو المعيار المناسب للمخاطرة ويتم حسابه من المعادلة التالية: Rx = Rf + βx (Rm – Rf) or Risk Premium العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق ) حيث: Rx : هو العائد المطلوب للاستثمار على السهم X. Rf : هو العائد الخالي من المخاطرة (سعر الفائدة) :Rmهو العائد على مؤشر السوق. Βx : معامل بيتا للسهم X أو معدل المخاطرة المنتظمة للسهم X. 2- بإستخدام طريقة نمو التوزيعات Dividend Growth Model هى طريقة أخرى لحساب تكلفة حقوق الملكية أو العائد المطلوب للاستثمار على السهم بالإضافة إلى الـ CAPM وعادة ما يتم استخدامها للشركات التي تحقق نمواً ثابتاً في أرباحها وتوزيعاتها وتعتمد على المعادلة التالية: وعلى الرغم من أن هذه الطريقة تعتبر بسيطة للغاية إلا أنها لا تطبق إلا على الشركات التي تكون في حالة نمو ثابت وتوزيعات مستقرة cost of equity هذه الطريقة لن نتحدث عنها ليست محور حديثنا لان الأولى هي المهمة والتي نبحث عنها لأنها تعني أسهم النمو أكثر من الأخرى التي للأسهم الثابتة وعديمة النمو العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق ) هناك ثلاث معطيات وهي: 1- سعر الفائدة: معروف لدى الجميع ومصدره من البنك المركزي للدولة 2- علاوة خطر السوق في المعادلة مذكور ((Rm – Rf) or Risk Premium) علاوة خطر السوق للأسواق النامية تتراوح بين 5% - 6% وهي تقريبا ثابتة (الأسواق الكبيرة والناضجة مثل السوق الأمريكي علاوته 5% فقط) 3- بيتا السهم Beta نأتي للبيتا الآن البيتا beta: هي رقم لقياس معدل خطورة السهم أو استثمار مقارنة بالاقتصاد العام وبشكل أوضح مدى تأثر أرباح الشركة بالاقتصاد .... مثلا لو كان هناك تأثر للاقتصاد السعودي سيكون اغلب أرباح الشركات سيتأثر لكن هناك شركات سيكون تأثرها اكبر من الأخريات وهذه تم توضيحها في الأمثلة السابقة ومدى استقرار الأرباح ونموها وتنوعها داخليا وخارجيا طبعا بعض المواقع الاقتصادية تحسب البيتا بطريقة خاطئة أو بمعنى اصح في غير محلها كيف ذلك؟ تحسب بحركة السهم مع السوق وحساسيته في الحركة مع المؤشر ولكن مثل ما ذكرنا الصحيح كما يفعل في الدول العظمى والمتقدمة في هذا المجال، فالبيتا توضع لتوضح معدل خطورة السهم وخطورة السهم تكون عوائده. وما ينظر إليه لحساب البيتا (نشاط الشركة , نسبة ديون الشركة لرأس المال , توزيع استثمارات الشركة) بالنسبة للنشاط وتوزيع استثمارات الشركة تم الحديث عنه وبالنسبة لديون الشركة هذه ينظر للقروض على الشركة لأنه يقتطع من أرباح الشركة لتسديد هذه القروض على مدى طويل التي تاخذ فترة والشركة متاثره بها فالشركة التي لا يوجد عليها قروض فعامل البيتا لها اقل أي معدل خطورة السهم اقل من شركة أخرى عليها قروض. بالطبع من الأفضل أن تكون البيتا صفر أو قريبة من الصفر وكل ما كبر عامل البيتا لسهم ما ازداد معدل خطورته امثلة: بيتا = صفر - نعود للسندات (لأن الربح مضمون ورأس المال كذلك ففي نهاية السنة ستحصل على ربحك ورأس مالك مهما كان الوضع الاقتصادي للدولة) بيتا = 1 يكون للشركات التي تمشي مع حالة الاقتصاد العام إذا ارتفع الاقتصاد ترتفع وإذا نزل تنزل بنفس الدرجة والشركات الآمنة تجدها تقل عن الواحد والشركات الأخرى تجدها فوق الواحد بكسور ومن الطبيعي أن البيتا تتغير اذا حدث للشركة تغيير من ناحية تنوع استثمار او زيادة قروض وهكذا نجد على سبيل المثال البيتا لبعض الشركات ، الاسمنت يقل عن 1 ومثل الأبحاث 0.7 والاتصالات 0.9 واتحاد 1.2 (نلاحظ الفرق في اتحاد مع الاتصالات بسبب القروض) بيتا الآن بما أن اتضحت لنا معطيات العائد المطلوب للاستثمار نعود لتجربة المعادلة وتطبيقها العائد المطلوب للاستثمار = سعر الفائدة + (بيتا X * علاوة خطر السوق ) العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 0.9 * علاوة خطر السوق 6 ) = 8.4% العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 6 ) = 9% العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 3+ (بيتا 1.2 * علاوة خطر السوق 6 ) = 10.2% من هذه الأمثلة يتضح لنا عمليا صحة أن سعر الفائدة يؤثر لدى الخبراء الماليين في الأسعار العادلة للأسهم وكذلك تأثير معدل الخطورة ( البيتا ) وسيتضح أكثر مع تطبيقه في المعادلة الكبرى القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم) الآن نطبق المعادلة بأمثلة لشركات حسب معطيات تقارير واردة لها من خبراء ماليين: العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 4.3+ (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 5% ) = 9.3% القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم) = (متوقع عائد 1.95) ¸ ( 0.093 – 0.03) = (1.95) ¸ (0.063) = تقريبا 31 ريال تم حساب النمو 3% والباقي تم تعويضه في المعادلة مثال آخر: تقرير العائد المطلوب للاستثمار= سعر الفائدة 4.0% + (بيتا 1 * علاوة خطر السوق 5.5% ) = 10.05% (0.1005) القيمة العادلة للاستثمار = (عائد السهم ) ¸ (العائد المطلوب للاستثمار - النمو الدائم) = (متوقع عائد 6.42) ¸ (0.1005 – 0.03) = (6.42) ¸ (0.0705) = تقريبا 91 ريال بعد ما ذكرنا عن كيفية حساب السعر العادل موضوع قد يكون مفيد عن الاستثمار وبالذات عن أحد المفاهيم أو المؤشرات المهمة التي تستخدم لتحديد جدوى الاستثمار في سهم ما عند قيمة معينة. هذا المؤشر يعرف بمعدل PEG. الكثير منا يهتم بالمعدل المعروف والمهم أيضا وهو الـ PE وهو معدل العائد للسعر أو مكرر الأرباح وهو أيضا ما سيستخدم هنا لتقييم السهم أخذا بالاعتبار نسبة نمو العائد لنحصل على المعدل الأكثر أهمية وهو PEG. لذلك ستكون معادلة PEG كالتالي : PEG = PE/ EPS growth EPS growth هو نسبة نمو العائد على السهم ماهي أهمية الـ PEGعن الـ PE؟ لمعرفة ذلك نأخذ المثال التالي: لنفرض أن لدينا شركتين A و B، شركة A لديها مكرر ربح 100 و B 25 أيهما أفضل؟ بالنظر للـ PE نجد أن B أفضل ولكن لنفرض أن A لديها فرصة نمو 75% و B 5% اذا سنحصل على معدل PEG كالتالي 100/75 = 1.33 A(PEG) = 25/ 5= 5 B(PEG) عند مقارنة هذين السهمين نجد أن الاستثمار في A أجدى. طريقة الشراء حسب معدل الـ PEG ؟ أقل من 0.5 Strong buy من 0.5 الى 1 Buy من 1 الى 1.25 Hold من 1.25 الى 2 Avoid أعلى من 2 Sell البعض يقوم بأستخدام النمو الحاصل لاخر سنة والبعض الأخر يقوم بأستخدام معدل النمو للسنوات الخمس الماضية حتى يكون أكثر واقعية باستنتاج النمو للسنة القادمة. انتهى التقرير مع تحيات اخبارشبكة اسواق المال منقول

05-09-2009, 02:15 AM	#2
الحياة الم وأمل متداول نشيط تاريخ التسجيل: May 2007 المشاركات: 544	يا ليت لو اختصرت وعطيتنا المفيد اذا قريتها ............ ولا بس نقل ...!! تحياتى

05-09-2009, 02:28 AM	#3
ابو يزن @ متداول نشيط تاريخ التسجيل: Aug 2006 المشاركات: 310	جزاك الله خير على النقل الطيب اشكرك

05-09-2009, 02:43 AM	#4
برتقالي متداول نشيط تاريخ التسجيل: Jan 2009 المشاركات: 437	والله الموضوع طويل وماقريته مع احترامي لكاتبه اما تقييم بيوت الخبره والبنوك فهي على حسب ماتحويه محافظهم

05-09-2009, 04:16 AM	#5
عازف وتر متداول نشيط تاريخ التسجيل: Nov 2007 المشاركات: 3,571	بصراحه فائقه , أقول : حتى الآن لم يصل العالم و العلم معه إلى طريقة علمية رصينه تُنهي فوضى الأسواق أو تستطيع سبر أغواره !! فاي تحليل يقول لك كلمة " إحتمال " ليس تحليلاً .. فالكل يتوقع عالمهم و جاهلهم !! أي تحليل يقول لك " إن حدث كذا سيحدث كذا و كذا " فليس تحليلاً , فلا يوجد في الدنيا تحليل يفترض نتيجة و يأتي بنتائج بعدها .. أي تحليل , لا يخبرك بـ " الزمن " و يجيبك على سؤال يبتدأ بـ " متى " ليس تحليلاً .. أعتقد أن الفيزياء كفيله بحل عقدة الأسواق , و لكن على يد من ؟ و كيف هي الطريقة المثلى ؟ الله أعلم بها .. و أجزم بأن صاحب الفكره الفيزيائية للأسواق سيصبح أثرى أثرياء العالم !! تحياتي للجميع ,,

05-09-2009, 10:05 AM	#8
mohammed_mro متداول جديد تاريخ التسجيل: Aug 2008 المشاركات: 38	مشكور على الجهد الرااااائع

05-09-2009, 01:27 PM	#10
abokhalid متداول نشيط تاريخ التسجيل: Sep 2003 المشاركات: 3,027	جزاك الله خير اخي الكريم وبارك الله فيك